Вход
+7 831 235 38 53
Инвестиции - готовые работы
1 Понятие, цели и задачи выпуска ипотечных ценных бумаг
Само слово «ипотека» греческого происхождения. Впервые оно появилось в Греции в начале VI века до н. э. и уже тогда обозначало обеспечение ответственности должника перед кредитором определенными земельными владениями. В Греции все сделки с земельными участками оформлялись обязательствами и на границе земельного надела, служащего обеспечением требований кредитора ставился столб с надписью о том, что указанная собственность является обеспечением претензии кредитора в наименованной сумме. На этом столбе, получившем название «ипотека», наносились записи обо всех имеющихся долгах собственника земли. Позднее записи стали вестись в особых книгах, называвшихся ипотечными. При помощи надписи на столбе, а позднее при помощи ипотечных книг в Древней Греции решалась проблема гласности о состоянии конкретного земельного надела, позволявшая любому заинтересованному лицу получить интересующее его сведения.
В Древнем Риме ипотека получила еще большее развитие. Это было обусловлено аграрной специализацией Римской империи, вследствие чего земля представляла относительно большую ценность, чем в Древней Греции, а принцип частной собственности на землю получил законодательное оформление. Изначально в Риме была распространена наиболее древняя форма залога недвижимости, при которой закладываемое имущество передавалось в собственность кредитору. Должник же, погасив долг, получал право требовать имущество обратно. Однако в процессе эволюции эта форма была забыта и распространение получила новая форма ипотеки, при которой имущество оставалось в собственности должника, а кредитор получал право требовать удовлетворения из дохода, приносимого данной недвижимостью.
В дореволюционной России ипотеку определяли как «залог, поручительство, залогом обеспеченное» [7, c. 98]. Ипотека вносила четкий порядок в осуществление залоговых операций, исключая двусмысленность их содержания. Однако с течением времени в данное определение были внесены некоторые уточнения. Так, в отечественной литературе советского периода ипотеку трактовали как «ссуду под залог городской или сельской недвижимости, главным образом земли, а также домов...» [5, c. 156].
В настоящее время среди современных исследователей нет единого мнения по поводу определения термина «ипотека». При этом точки зрения некоторых представителей российской науки по данному вопросу различаются существенным образом. Иногда эти различия имеют принципиальное значение. Ряд российских экономистов считает, что ипотека представляет собой «залог недвижимости для обеспечения денежного требования кредитора — залогодержателя к должнику» [1, c. 192] или «залог недвижимого имущества с целью получения ссуды» [6, c. 432], т.е. является формой обеспечения возврата кредита.
В тоже время в связи с развитием определенного спектра банковских операций в сфере ипотечного кредитования широкое распространение получила трактовка «ипотеки» как совокупности отношений между заемщиком и ипотечным банком по поводу получения и обслуживания конкретного ипотечного кредита [9, c. 5], что, но сути, сводит понимание «ипотеки» к её отождествлению с процессом ипотечного кредитования. Данный вывод подтверждается встречающимся в публикациях толкованием «ипотеки» как одной из цивилизованных форм ипотечного кредитования [10, c. 15].
Такой трактовки придерживаются и многие зарубежные авторы, утверждающие, что «ипотека» представляет собой ссуду, по которой заемщик в качестве залога, гарантирующего возврат занятых средств, предоставляет принадлежащую ему недвижимость [8, c. 362].
Учитывая приведенные выше высказывания, следует отметить, что определение «ипотеки» в основном зависит от контекста, в котором она рассматривается или от конкретных целей, проводимого ученым исследования.
В нормативно-правовых актах РФ приводятся более конкретизированные определения «ипотеки». Так, Федеральным законом «О залоге» «ипотека» определена как «залог предприятия, строения, здания, сооружения или иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им».
Сегодня ипотечные ценные бумаги очень востребованы во всем мире. Они обеспечены реальной недвижимостью, которая всегда в цене. А значит, гарантией доходности этого финансового инструмента служит динамика роста цен на недвижимость. В городах-миллионниках за последние годы в среднем рост цен на жилье составляет порядка 30% в год. В последние годы в некоторых регионах страны он поднимался до 50%. Безусловно, далеко не каждый вид инвестирования может принести подобные заработки.
К ипотечным относят два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия.
Выпускают такие облигации банки, выдающие ипотечные кредиты, и ипотечные агенты. Эмиссия проводится в полном соответствии с законом "О рынке ценных бумаг". То есть бумаги проходят листинг и обращаются на бирже, покупаются и продаются инвесторами. Выплата фиксированного процента по их номинальной стоимости осуществляется не реже 1 раза в год. Погашение облигаций происходит аналогично другим ценным бумагам.
Между тем, для инвесторов эти бумаги привлекательны не доходностью, а надежностью и ликвидностью. Но данный инструмент очень интересен тем, кто хочет вложить свои сбережения так, чтобы получать гарантированный доход. Особенно ипотечные ценные бумаги интересны пенсионным фондам, страховым компаниям, ПИФам и другим потенциальным инвесторам в России, имеющим длинные деньги.
Основными причинами, тормозящими развитие этого рынка, является отсутствие нормативной базы - в первую очередь подзаконных актов, направленных на реализацию Федерального закона "Об ипотечных ценных бумагах". А также неопределенность в отношении потенциального спроса на бумаги такого вида.
Однако, есть и другие причины, не способствующие развитию рынка. В законе "Об ипотечных ценных бумагах" есть ограничение, не позволяющее секьюритизировать кредиты, в которых соотношение кредит/залог меньше 70%. Таким образом, чтобы рынок ипотечных ценных бумаг развивался, нужно либо поднять планку, либо вводить это ограничение на уровне ипотечного пула. У нас до сих пор пенсионным фондам не разрешено, инвестировать средства в структурированные ипотечные ценные бумаги, имеющие рейтинг не ниже странового. По мнению участников рынка, если не изменить их инвестиционную декларацию, то российские банки так и будут размещать структурированные бумаги на западных рынках.
Стоит отметить, что приобретать ипотечные ценные бумаги могут не только организации, но и частные инвесторы получили возможность сохранять таким образом свои сбережения. Участники ипотечного рынка надеются, что ИЦБ по достоинству оценены в ближайшие годы.
Российская ипотека – сравнительно новый, но исключительно динамичный сегмент экономики.
Благодаря совершенствованию законодательства, развитию инфраструктуры и программе «Доступное и комфортное жилье гражданам России» она превратилась в самый динамичный сегмент кредитного и финансового рынков, потеснив с этого места потребительское кредитование.
Объем выданных ипотечных кредитов в 2005 году вырос в 3 раза, а в 2006 – в 4.4.
В настоящий момент на рынке ипотеки доминирует несколько крупных игроков, из которых бесспорным лидером является Сбербанк, портфель выданных кредитов которого почти в 10 раз больше, чем у ближайшего банка-конкурента – ВТБ. Впрочем, ситуация может поменяться.
Благодаря АИЖК и секьюритизации роль частных банков в ближайшие годы может возрасти. Наиболее динамично ипотека будет развиваться в регионах.
Само слово «ипотека» греческого происхождения. Впервые оно появилось в Греции в начале VI века до н. э. и уже тогда обозначало обеспечение ответственности должника перед кредитором определенными земельными владениями. В Греции все сделки с земельными участками оформлялись обязательствами и на границе земельного надела, служащего обеспечением требований кредитора ставился столб с надписью о том, что указанная собственность является обеспечением претензии кредитора в наименованной сумме. На этом столбе, получившем название «ипотека», наносились записи обо всех имеющихся долгах собственника земли. Позднее записи стали вестись в особых книгах, называвшихся ипотечными. При помощи надписи на столбе, а позднее при помощи ипотечных книг в Древней Греции решалась проблема гласности о состоянии конкретного земельного надела, позволявшая любому заинтересованному лицу получить интересующее его сведения.
В Древнем Риме ипотека получила еще большее развитие. Это было обусловлено аграрной специализацией Римской империи, вследствие чего земля представляла относительно большую ценность, чем в Древней Греции, а принцип частной собственности на землю получил законодательное оформление. Изначально в Риме была распространена наиболее древняя форма залога недвижимости, при которой закладываемое имущество передавалось в собственность кредитору. Должник же, погасив долг, получал право требовать имущество обратно. Однако в процессе эволюции эта форма была забыта и распространение получила новая форма ипотеки, при которой имущество оставалось в собственности должника, а кредитор получал право требовать удовлетворения из дохода, приносимого данной недвижимостью.
В дореволюционной России ипотеку определяли как «залог, поручительство, залогом обеспеченное» [7, c. 98]. Ипотека вносила четкий порядок в осуществление залоговых операций, исключая двусмысленность их содержания. Однако с течением времени в данное определение были внесены некоторые уточнения. Так, в отечественной литературе советского периода ипотеку трактовали как «ссуду под залог городской или сельской недвижимости, главным образом земли, а также домов...» [5, c. 156].
В настоящее время среди современных исследователей нет единого мнения по поводу определения термина «ипотека». При этом точки зрения некоторых представителей российской науки по данному вопросу различаются существенным образом. Иногда эти различия имеют принципиальное значение. Ряд российских экономистов считает, что ипотека представляет собой «залог недвижимости для обеспечения денежного требования кредитора — залогодержателя к должнику» [1, c. 192] или «залог недвижимого имущества с целью получения ссуды» [6, c. 432], т.е. является формой обеспечения возврата кредита.
В тоже время в связи с развитием определенного спектра банковских операций в сфере ипотечного кредитования широкое распространение получила трактовка «ипотеки» как совокупности отношений между заемщиком и ипотечным банком по поводу получения и обслуживания конкретного ипотечного кредита [9, c. 5], что, но сути, сводит понимание «ипотеки» к её отождествлению с процессом ипотечного кредитования. Данный вывод подтверждается встречающимся в публикациях толкованием «ипотеки» как одной из цивилизованных форм ипотечного кредитования [10, c. 15].
Такой трактовки придерживаются и многие зарубежные авторы, утверждающие, что «ипотека» представляет собой ссуду, по которой заемщик в качестве залога, гарантирующего возврат занятых средств, предоставляет принадлежащую ему недвижимость [8, c. 362].
Учитывая приведенные выше высказывания, следует отметить, что определение «ипотеки» в основном зависит от контекста, в котором она рассматривается или от конкретных целей, проводимого ученым исследования.
В нормативно-правовых актах РФ приводятся более конкретизированные определения «ипотеки». Так, Федеральным законом «О залоге» «ипотека» определена как «залог предприятия, строения, здания, сооружения или иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им».
Сегодня ипотечные ценные бумаги очень востребованы во всем мире. Они обеспечены реальной недвижимостью, которая всегда в цене. А значит, гарантией доходности этого финансового инструмента служит динамика роста цен на недвижимость. В городах-миллионниках за последние годы в среднем рост цен на жилье составляет порядка 30% в год. В последние годы в некоторых регионах страны он поднимался до 50%. Безусловно, далеко не каждый вид инвестирования может принести подобные заработки.
К ипотечным относят два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия.
Выпускают такие облигации банки, выдающие ипотечные кредиты, и ипотечные агенты. Эмиссия проводится в полном соответствии с законом "О рынке ценных бумаг". То есть бумаги проходят листинг и обращаются на бирже, покупаются и продаются инвесторами. Выплата фиксированного процента по их номинальной стоимости осуществляется не реже 1 раза в год. Погашение облигаций происходит аналогично другим ценным бумагам.
Между тем, для инвесторов эти бумаги привлекательны не доходностью, а надежностью и ликвидностью. Но данный инструмент очень интересен тем, кто хочет вложить свои сбережения так, чтобы получать гарантированный доход. Особенно ипотечные ценные бумаги интересны пенсионным фондам, страховым компаниям, ПИФам и другим потенциальным инвесторам в России, имеющим длинные деньги.
Основными причинами, тормозящими развитие этого рынка, является отсутствие нормативной базы - в первую очередь подзаконных актов, направленных на реализацию Федерального закона "Об ипотечных ценных бумагах". А также неопределенность в отношении потенциального спроса на бумаги такого вида.
Однако, есть и другие причины, не способствующие развитию рынка. В законе "Об ипотечных ценных бумагах" есть ограничение, не позволяющее секьюритизировать кредиты, в которых соотношение кредит/залог меньше 70%. Таким образом, чтобы рынок ипотечных ценных бумаг развивался, нужно либо поднять планку, либо вводить это ограничение на уровне ипотечного пула. У нас до сих пор пенсионным фондам не разрешено, инвестировать средства в структурированные ипотечные ценные бумаги, имеющие рейтинг не ниже странового. По мнению участников рынка, если не изменить их инвестиционную декларацию, то российские банки так и будут размещать структурированные бумаги на западных рынках.
Стоит отметить, что приобретать ипотечные ценные бумаги могут не только организации, но и частные инвесторы получили возможность сохранять таким образом свои сбережения. Участники ипотечного рынка надеются, что ИЦБ по достоинству оценены в ближайшие годы.
Российская ипотека – сравнительно новый, но исключительно динамичный сегмент экономики.
Благодаря совершенствованию законодательства, развитию инфраструктуры и программе «Доступное и комфортное жилье гражданам России» она превратилась в самый динамичный сегмент кредитного и финансового рынков, потеснив с этого места потребительское кредитование.
Объем выданных ипотечных кредитов в 2005 году вырос в 3 раза, а в 2006 – в 4.4.
В настоящий момент на рынке ипотеки доминирует несколько крупных игроков, из которых бесспорным лидером является Сбербанк, портфель выданных кредитов которого почти в 10 раз больше, чем у ближайшего банка-конкурента – ВТБ. Впрочем, ситуация может поменяться.
Благодаря АИЖК и секьюритизации роль частных банков в ближайшие годы может возрасти. Наиболее динамично ипотека будет развиваться в регионах.
В общем виде это можно представить в виде:
где С t — денежный поток в конце периода t или FV ; PV — текущая стоимость денежных потоков (англ. present value ), или «стоимость» будущих поступлений:
или
Графически процедура дисконтирования проиллюстрирована на рис. 19.1 в виде временной шкалы денежных потоков.
Для выяснения сущности дисконтирования необходимо сделать ряд предположений о свойствах функции.
Стоимость определенной суммы денег — это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Сто рублей, полученных сегодня, стоят больше ста рублей, которые будут получены завтра, через месяц и т. д. Этот важный факт в англоязычной экономической литературе называется « time value of money », т. е. временная стоимость денег. Инфляция и связанная с ней неопределенность делают ее смысл понятным всем.
Единственное условие такого утверждения — это положительное значение процента, под который предоставляются кредиты в банке. В соответствии с этим утверждением будущие доходы от инвестиционной деятельности пересчитываются к текущему моменту умножением на коэффициент дисконтирования DF , меньший единицы.
Дисконтирование отвечает на вопрос: «Какое количество денег следует инвестировать в настоящий момент, чтобы при заданном коэффициенте дисконтирования получить известную сумму денег в будущем?». Разница между поступающей в будущем суммой денег и ее дисконтированной к настоящему времени стоимостью составляет доход. Если соотнести между собой объем дохода, получаемого, к примеру, через год, с суммой денег, которую надо инвестировать в настоящее время ради его получения, то доходность такой операции (процентную ставку доходности Е, или темп прироста) можно определить по формуле:
Если в знаменатель формулы подставить сумму будущих поступлений, то можно получить показатель, характеризующий темп снижения E c (учетная ставка, дисконт):
Обе ставки взаимосвязаны, т.е. зная одну из них, можно рассчитать другую.
С помощью некоторых математических преобразований формулы можно получить:
или
Тогда:
Значение дисконта или нормы дисконта (прибыли, доходности) может быть неодинаковым для разных шагов. С одной стороны это обстоятельство связано с переменной стоимостью капитала, а с другой — с переменным во времени риском.
Приведение затрат и результатов к базисному моменту времени производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования a t , определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле:
где t - порядковый номер временного интервала получения дохода.
Если же норма дисконта меняется во времени, то
где Е к - норма доходности (дисконта) в к- ом году; П — произведение; Т — горизонт планирования осуществления проекта (месяц, квартал, год).
При наличии нескольких возможностей размещения капитала следует в виде дисконта брать наибольшее значение из возможных значений процентной ставки.
Надо отметить, что нормы дисконта могут быть: коммерческими, устанавливаемыми участниками проекта, социальными и бюджетными. Их использование связано с целями инвесторов и альтернативными возможностями финансирования инвестиционных проектов.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта выбирается участником проекта (или участниками) в зависимости от эффективности использования капитала и риска. При отсутствии каких-либо предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется в расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности. Ее принято считать национальным параметром, устанавливаемым органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами управления народным хозяйством.
Поскольку в основе дисконтирования лежат расчетные процедуры, которые связаны с оценкой норм дисконта, не только формируемых на рынке капитала, но и задаваемых участниками проекта или же устанавливаемых федеральными (региональными) органами, выбор их представляет собой весьма сложную задачу. Так, если исходить из депозитной ставки, или нормы дисконта Центрального Банка России (ЦБР), то не всегда за прошедшие годы она была «правильной» ценой денег, иногда оказываясь ниже уровня инфляции. С другой стороны — инвестиционный проект может рассчитываться не на один год. Соответственно с увеличением срока его реализации возрастают неопределенность и риск, что в свою очередь усложняет обоснование ставки доходности Е.
где С t — денежный поток в конце периода t или FV ; PV — текущая стоимость денежных потоков (англ. present value ), или «стоимость» будущих поступлений:
или
Графически процедура дисконтирования проиллюстрирована на рис. 19.1 в виде временной шкалы денежных потоков.
Для выяснения сущности дисконтирования необходимо сделать ряд предположений о свойствах функции.
Стоимость определенной суммы денег — это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Сто рублей, полученных сегодня, стоят больше ста рублей, которые будут получены завтра, через месяц и т. д. Этот важный факт в англоязычной экономической литературе называется « time value of money », т. е. временная стоимость денег. Инфляция и связанная с ней неопределенность делают ее смысл понятным всем.
Единственное условие такого утверждения — это положительное значение процента, под который предоставляются кредиты в банке. В соответствии с этим утверждением будущие доходы от инвестиционной деятельности пересчитываются к текущему моменту умножением на коэффициент дисконтирования DF , меньший единицы.
Дисконтирование отвечает на вопрос: «Какое количество денег следует инвестировать в настоящий момент, чтобы при заданном коэффициенте дисконтирования получить известную сумму денег в будущем?». Разница между поступающей в будущем суммой денег и ее дисконтированной к настоящему времени стоимостью составляет доход. Если соотнести между собой объем дохода, получаемого, к примеру, через год, с суммой денег, которую надо инвестировать в настоящее время ради его получения, то доходность такой операции (процентную ставку доходности Е, или темп прироста) можно определить по формуле:
Если в знаменатель формулы подставить сумму будущих поступлений, то можно получить показатель, характеризующий темп снижения E c (учетная ставка, дисконт):
Обе ставки взаимосвязаны, т.е. зная одну из них, можно рассчитать другую.
С помощью некоторых математических преобразований формулы можно получить:
или
Тогда:
Значение дисконта или нормы дисконта (прибыли, доходности) может быть неодинаковым для разных шагов. С одной стороны это обстоятельство связано с переменной стоимостью капитала, а с другой — с переменным во времени риском.
Приведение затрат и результатов к базисному моменту времени производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования a t , определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле:
где t - порядковый номер временного интервала получения дохода.
Если же норма дисконта меняется во времени, то
где Е к - норма доходности (дисконта) в к- ом году; П — произведение; Т — горизонт планирования осуществления проекта (месяц, квартал, год).
При наличии нескольких возможностей размещения капитала следует в виде дисконта брать наибольшее значение из возможных значений процентной ставки.
Надо отметить, что нормы дисконта могут быть: коммерческими, устанавливаемыми участниками проекта, социальными и бюджетными. Их использование связано с целями инвесторов и альтернативными возможностями финансирования инвестиционных проектов.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта выбирается участником проекта (или участниками) в зависимости от эффективности использования капитала и риска. При отсутствии каких-либо предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется в расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности. Ее принято считать национальным параметром, устанавливаемым органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами управления народным хозяйством.
Поскольку в основе дисконтирования лежат расчетные процедуры, которые связаны с оценкой норм дисконта, не только формируемых на рынке капитала, но и задаваемых участниками проекта или же устанавливаемых федеральными (региональными) органами, выбор их представляет собой весьма сложную задачу. Так, если исходить из депозитной ставки, или нормы дисконта Центрального Банка России (ЦБР), то не всегда за прошедшие годы она была «правильной» ценой денег, иногда оказываясь ниже уровня инфляции. С другой стороны — инвестиционный проект может рассчитываться не на один год. Соответственно с увеличением срока его реализации возрастают неопределенность и риск, что в свою очередь усложняет обоснование ставки доходности Е.
ВВЕДЕНИЕ
Цели данной курсовой работы – изучение теоретических, методических основ, формирование практических навыков планирования инвестиций и их экономической оценки.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любого коммерческого автотранспортного предприятия. При этом возникает необходимость экономической оценки инвестиций. Создание нового предприятия или модернизация в рыночных условиях невозможны без предварительных экономических расчетов, где основной составляющей является инвестиционный бизнес-план, включающий в себя инвестиционный план и расчеты по экономической эффективности. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.
Данная курсовая работа должна помочь в овладении навыками расчета экономической эффективности инвестиционного проекта, риска и инфляции, формировать портфель инвестиций предприятия с учетом финансовых ограничений, принимать решения по выбору эффективных инвестиционных проектов, что соответствует одному из направлений их будущей профессиональной деятельности.
1. ОЦЕНКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В условиях рыночной экономики коммерческим автотранспортным предприятиям предоставлено право самостоятельно выбирать источники финансирования своей деятельности. При создании нового предприятия необходимо вливание определенного количества капитала, для того чтобы впоследствии получить от производства реализации услуг денежные средства, но сначала предприятию необходимо их найти, разумно инвестировать.
При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования инвестиционных проектов:
• самофинансирование (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль);
• акционирование (выпуск собственных акций);
• кредитное финансирование;
• инвестиционный лизинг и селенг;
• комбинированное (смешанное) финансирование.
Схема финансовых источников инвестиций представлена на рис.1.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др.
Наиболее перспективным является метод самофинансирования (самоинвестирование). В современных условиях не всем предприятиям доступен данный метод, поэтому чаще приходится прибегать к заемным средствам.
1.1. Кредитное финансирование
Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочным относятся ссуды, выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.
В использовании ссудозаемных операций проявляется необходимость учета временной ценности денег, что является важным аспектом при принятии решений в финансовой практике и при оценке инвестиций.
Временная ценность денег проявляется следующим образом:
1. Обесценение денежной наличности с течением времени (т.е. рубль, поученный сегодня, стоит дороже, чем рубль, полученный завтра).
2. Рубль, инвестированный сегодня, завтра принесет конкретную прибыль.
В финансовой практике известны две основные схемы начисления процентов:
• схема простых процентов;
• схема сложных процентов.
Стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год, поэтому наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.
Размер инвестированного капитала через n лет будет
,
где размер инвестированного капитала через n лет, руб.; сумма денег в начальный момент времени (величина инвестированного капитала), руб.; ¬ число периодов, за которые начисляется процент; ставка процента за кредит.
Расчет представим в таблице:
Таблица 3
Проект Инвестиции, млн руб. n i Rn
1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 12 12 7 1,8 3 5 78,65 84,5 87,75
Б 22 12 12 7 1,8 3 5 26,62 28,6 29,7
В 65 12 12 7 1,8 3 5 78,65 84,5 87,75
,
где сумма каждого платежа в постоянном ряду равных платежей, руб.
Расчет представим в таблице:
Таблица 4
Проект Инвестиции, млн руб. n Rn A
1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 12 12 7 79 85 88 6,55 7,04 12,54
Б 22 12 12 7 27 29 30 2,22 2,38 4,24
В 65 12 12 7 79 85 88 6,55 7,04 12,54
Схема сложных процентов подразумевает, что очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты. При начислении по сложным процентам происходит капитализация процентов по мере их начисления (рост базы).
Размер инвестированного капитала к концу n-го года:
.
При этом к концу первого года ; к концу второго года .
Внутригодовые процентные начисления:
,
где ¬¬¬¬ объявленная годовая ставка; количество начислений в году; количество лет.
Расчет представим в таблице:
Таблица 5
Проект Инвестиции, млн руб. k i m Fn
1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 1 3 7 21 10 5 12 4 1 80,04 87,42 91,46
Б 22 1 3 7 21 10 5 12 4 1 27,09 29,59 30,96
В 65 1 3 7 21 10 5 12 4 1 80,04 87,42 91,46
Определим сумму каждого платежа в постоянном ряду равных платежей.
Таблица 6
Проект Инвестиции, млн руб. k m Fn A
1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 1 3 7 12 4 1 80,04 87,42 91,46 6,67 7,28 13,07
Б 22 1 3 7 12 4 1 27,09 29,59 30,96 2,26 2,47 4,42
В 65 1 3 7 12 4 1 80,04 87,42 91,46 6,67 7,28 13,07
В случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:
• более выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода);
• более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);
• обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода один год и однократном начислении процентов.
В нашем случае более выгодной является схема простых процентов с неоднократным начислением процентов в течении года.
Цели данной курсовой работы – изучение теоретических, методических основ, формирование практических навыков планирования инвестиций и их экономической оценки.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любого коммерческого автотранспортного предприятия. При этом возникает необходимость экономической оценки инвестиций. Создание нового предприятия или модернизация в рыночных условиях невозможны без предварительных экономических расчетов, где основной составляющей является инвестиционный бизнес-план, включающий в себя инвестиционный план и расчеты по экономической эффективности. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.
Данная курсовая работа должна помочь в овладении навыками расчета экономической эффективности инвестиционного проекта, риска и инфляции, формировать портфель инвестиций предприятия с учетом финансовых ограничений, принимать решения по выбору эффективных инвестиционных проектов, что соответствует одному из направлений их будущей профессиональной деятельности.
1. ОЦЕНКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В условиях рыночной экономики коммерческим автотранспортным предприятиям предоставлено право самостоятельно выбирать источники финансирования своей деятельности. При создании нового предприятия необходимо вливание определенного количества капитала, для того чтобы впоследствии получить от производства реализации услуг денежные средства, но сначала предприятию необходимо их найти, разумно инвестировать.
При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования инвестиционных проектов:
• самофинансирование (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль);
• акционирование (выпуск собственных акций);
• кредитное финансирование;
• инвестиционный лизинг и селенг;
• комбинированное (смешанное) финансирование.
Схема финансовых источников инвестиций представлена на рис.1.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др.
Наиболее перспективным является метод самофинансирования (самоинвестирование). В современных условиях не всем предприятиям доступен данный метод, поэтому чаще приходится прибегать к заемным средствам.
1.1. Кредитное финансирование
Для финансирования инвестиционных проектов могут выделяться среднесрочные или долгосрочные займы (кредиты). К среднесрочным относятся ссуды, выдаваемые на срок от 1 года до 5 лет. Займы, предоставленные на срок свыше 5 лет, относятся к долгосрочным.
В использовании ссудозаемных операций проявляется необходимость учета временной ценности денег, что является важным аспектом при принятии решений в финансовой практике и при оценке инвестиций.
Временная ценность денег проявляется следующим образом:
1. Обесценение денежной наличности с течением времени (т.е. рубль, поученный сегодня, стоит дороже, чем рубль, полученный завтра).
2. Рубль, инвестированный сегодня, завтра принесет конкретную прибыль.
В финансовой практике известны две основные схемы начисления процентов:
• схема простых процентов;
• схема сложных процентов.
Стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год, поэтому наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года после получения ссуды.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.
Размер инвестированного капитала через n лет будет
,
где размер инвестированного капитала через n лет, руб.; сумма денег в начальный момент времени (величина инвестированного капитала), руб.; ¬ число периодов, за которые начисляется процент; ставка процента за кредит.
Расчет представим в таблице:
Таблица 3
Проект Инвестиции, млн руб. n i Rn
1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 12 12 7 1,8 3 5 78,65 84,5 87,75
Б 22 12 12 7 1,8 3 5 26,62 28,6 29,7
В 65 12 12 7 1,8 3 5 78,65 84,5 87,75
,
где сумма каждого платежа в постоянном ряду равных платежей, руб.
Расчет представим в таблице:
Таблица 4
Проект Инвестиции, млн руб. n Rn A
1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 12 12 7 79 85 88 6,55 7,04 12,54
Б 22 12 12 7 27 29 30 2,22 2,38 4,24
В 65 12 12 7 79 85 88 6,55 7,04 12,54
Схема сложных процентов подразумевает, что очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты. При начислении по сложным процентам происходит капитализация процентов по мере их начисления (рост базы).
Размер инвестированного капитала к концу n-го года:
.
При этом к концу первого года ; к концу второго года .
Внутригодовые процентные начисления:
,
где ¬¬¬¬ объявленная годовая ставка; количество начислений в году; количество лет.
Расчет представим в таблице:
Таблица 5
Проект Инвестиции, млн руб. k i m Fn
1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 1 3 7 21 10 5 12 4 1 80,04 87,42 91,46
Б 22 1 3 7 21 10 5 12 4 1 27,09 29,59 30,96
В 65 1 3 7 21 10 5 12 4 1 80,04 87,42 91,46
Определим сумму каждого платежа в постоянном ряду равных платежей.
Таблица 6
Проект Инвестиции, млн руб. k m Fn A
1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 2 3
А 65 1 3 7 12 4 1 80,04 87,42 91,46 6,67 7,28 13,07
Б 22 1 3 7 12 4 1 27,09 29,59 30,96 2,26 2,47 4,42
В 65 1 3 7 12 4 1 80,04 87,42 91,46 6,67 7,28 13,07
В случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:
• более выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода);
• более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);
• обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода один год и однократном начислении процентов.
В нашем случае более выгодной является схема простых процентов с неоднократным начислением процентов в течении года.
Любой инвестиционный проект начинается с процесса анализа составления бюджета капитальных вложений.
Каждый инвестиционный проект в достаточно большой мере определяется такой характеристикой как денежный поток (Cash Flow), который состоит из следующих составляющих: чистый приток денежных средств (Net Cash Inflow) и чистый отток (Net Cash Outflow)денежных средств. Под чистым притоком в некотором году понимается превышение текущих денежных поступлений над текущими расходами (при обратном соотношении имеет место чистый отток, что гораздо печальнее). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
Анализ обычно ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности: месяц, квартал, год и др., проводить анализ по более коротким временным интервалам обычно нет необходимости. При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
По «умолчанию» для расчетов считается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
Отток (приток) денежных средств относится к концу очередного года.
Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка дисконтирования берется только в том случае, если длина периода - год).
Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:
1. Так называемые "динамические" методы, основанные на дисконтированных оценках:
Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).
2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
Инвестиционная деятельность непосредственно связана социальной сферой. Как показывает опыт, повышение инвестиционной активности со стороны населения - это результат грамотной инвестиционной политики государства, во всех сферах жизни в том числе и в социальной.
Как считают авторы инвестиционной концепции развития России - “Инвестор”, социальные проблемы необходимо решать именно инвестиционными методами, т.е. путем создания новых рабочих мест для этого необходимо инновационное обучение и переподготовка работников, благодаря этим действиям повысится производительность труда и рост реальной заработной платы, т.е путем экономической заинтересованности работников и предпринимателей в высокоэффективном использовании накопленного совокупного человеческого капитала и как следствия повышение качества жизни.
Цель государства должна состоять в создании целостно существующей, устойчиво развивающейся общественной системы, имеющей стабильно функционирующую, динамично развивающуюся экономику и хорошо продуманную социальную политику.
Каждый инвестиционный проект в достаточно большой мере определяется такой характеристикой как денежный поток (Cash Flow), который состоит из следующих составляющих: чистый приток денежных средств (Net Cash Inflow) и чистый отток (Net Cash Outflow)денежных средств. Под чистым притоком в некотором году понимается превышение текущих денежных поступлений над текущими расходами (при обратном соотношении имеет место чистый отток, что гораздо печальнее). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
Анализ обычно ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности: месяц, квартал, год и др., проводить анализ по более коротким временным интервалам обычно нет необходимости. При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
По «умолчанию» для расчетов считается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
Отток (приток) денежных средств относится к концу очередного года.
Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка дисконтирования берется только в том случае, если длина периода - год).
Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:
1. Так называемые "динамические" методы, основанные на дисконтированных оценках:
Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).
2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
Инвестиционная деятельность непосредственно связана социальной сферой. Как показывает опыт, повышение инвестиционной активности со стороны населения - это результат грамотной инвестиционной политики государства, во всех сферах жизни в том числе и в социальной.
Как считают авторы инвестиционной концепции развития России - “Инвестор”, социальные проблемы необходимо решать именно инвестиционными методами, т.е. путем создания новых рабочих мест для этого необходимо инновационное обучение и переподготовка работников, благодаря этим действиям повысится производительность труда и рост реальной заработной платы, т.е путем экономической заинтересованности работников и предпринимателей в высокоэффективном использовании накопленного совокупного человеческого капитала и как следствия повышение качества жизни.
Цель государства должна состоять в создании целостно существующей, устойчиво развивающейся общественной системы, имеющей стабильно функционирующую, динамично развивающуюся экономику и хорошо продуманную социальную политику.
Анализ инвестиционных проектов в условиях неопределенности
В настоящее время нет строгого понятия «неопределенность», в экономической ли-тературе очень часто понятие «неопределенность» отождествляется с понятием «риск».
Неопределенность характеризуется множеством различных возможностей, из кото-рых в зависимости от конкретных условий реализуется лишь одна.
Проблема неопределенности возникает в результате взаимодействия множества при-чин внутреннего и внешнего характера, к числу которых могут быть отнесены невозмож-ность точно описать закономерности, цели и условия развития больших реальных систем, объектов и явлений, невозможность точно задать исходную информацию, используемую при исследованиях, и т.д. В зависимости от вида этих причин принято различать три типа неопределенности:
• вероятностную;
• эпистемологическую;
• полную.
При вероятностной неопределенности (в качестве подкласса к ней может быть отне-сена и статистическая неопределенность) каждый исход имеет некоторую вероятность на-ступления, причем предполагается, что эти вероятности известны. Можно считать, что вероятностная неопределенность задается «поведением» самого объекта исследования, поскольку субъект здесь выступает лишь как «наблюдатель».
Эпистемологическая неопределенность представляет собой неопределенность более сложного типа. Она создается уже не только одним «поведением» объекта, но и неконтро-лируемой или не полностью контролируемой деятельностью исследователя.
Полная неопределенность характеризуется отсутствием всякой информации как о состоянии объекта исследования, так и о намерениях или деятельности исследователя.
Тип неопределенности, характеризующий ту или иную ситуацию, определяется со-держанием описывающей ее информации. Можно предложить следующую классифика-цию информации:
• детерминированная, которая однозначно характеризует явления или процессы;
• вероятностно-определенная, которая характеризует случайные события или вели-чины с известными для настоящего и будущего законами распределения вероятностей;
• вероятностно-неполная, которая характеризует случайные события или величины, законы распределения которых или вообще неизвестны, или известны для прошлого, но не для будущего;
• собственно неполная, не обладающая свойствами статистической устойчивости.
Очевидно, что для увеличения полноты и качества информации снижает уровень не-определенности.
• Как уже отмечалось выше, в экономической литературе часто понятия «риск» и «неопределенность» отождествляются. Существует множество определений «риска».
1). Риск (или неопределенность) обусловлен вариацией ожидаемых доходов, свя-занных с данными инвестициями.
2). Риск – это решение, при выработке которого делающий это субъект может под-считать вероятность того, что требуемый исход будет определяться конкретным образом действия.
3). Риск – это подверженность случайным потерям, опасной случайности; опас-ность потерять.
4). Термин «риск» используется обычно для описания условий инвестирования, когда доход от инвестиций точно не известен, но известна совокупность альтернативных значений этого дохода и их вероятности.
• Под условиями риска предлагается понимать множество возможных альтерна-тивных исходов с известными вероятностями их наступления; под условиями неопреде-ленности – то же множество возможных альтернативных исходов, но без каких-либо све-дений о вероятностях их наступления.
• Риск – не ущерб, наносимый реализацией решения, а возможность отклонения от цели, ради достижения которой принималось решение.
5). Из ситуаций неопределенности мы рассматриваем в качестве ситуаций риска такие, наступление неизвестных событий в которых весьма вероятно и может быть оцене-но. В то же время ситуации, когда вероятность наступления неизвестных событий мы ус-тановить заранее не можем, мы называем неопределенностью.
Таким образом, есть все основания сделать вывод, что риск характерен для неопре-деленности, которая в соответствии с приведенной выше классификацией названа, веро-ятностной (статистической). Раскрытие такой неопределенности возможно осуществить с помощью вероятностного или статистического описания явления, ситуации или поведе-ния объекта путем введения на множество возможных их исходов или состояний меры – вероятности. Следовательно, появляется возможность количественной оценки условий риска.
Существуют различные способы количественной оценки условий риска.
Первый подход основан на использовании коэффициента риска .
,
где Z – величина планируемого показателя;
– ожидаемые величины показателей, меньших Z, в случае их отклонения от Z (с отрицательным знаком);
– ожидаемые величины показателей, больших Z, в случае их отклонения от Z.
Таким образом, показывает соотношение ожидаемых величин отрицательных и положительных отклонений показателей от запланированного уровня. В нем учитывают-ся:
• распределение показателей результатов;
• значения показателей, относящихся к планируемым ситуациям;
• абсолютные размеры выигрыша или потерь (x – Z), относящихся к различным ситуациям (при речь идет о прибыли).
Второй подход к количественной оценке риска основан на неоклассической теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Суть его заключается в следующем. Если решение относи-тельно выигрыша принимается в условиях риска (т.е. величина выигрыша – величина слу-чайная), то лицо, принимающее решение, будет руководствоваться двумя критериями:
• абсолютной величиной ожидаемого выигрыша;
• размахом его возможных колебаний.
Рассматривая методы анализа инвестиционных проектов с учетом риска, прежде все-го, необходимо систематизировать риски, с которыми приходиться сталкиваться при ана-лизе и выборе инвестиционных проектов. Предлагается классификация рисков, представ-ленная на рис. 2.2.
В настоящее время нет строгого понятия «неопределенность», в экономической ли-тературе очень часто понятие «неопределенность» отождествляется с понятием «риск».
Неопределенность характеризуется множеством различных возможностей, из кото-рых в зависимости от конкретных условий реализуется лишь одна.
Проблема неопределенности возникает в результате взаимодействия множества при-чин внутреннего и внешнего характера, к числу которых могут быть отнесены невозмож-ность точно описать закономерности, цели и условия развития больших реальных систем, объектов и явлений, невозможность точно задать исходную информацию, используемую при исследованиях, и т.д. В зависимости от вида этих причин принято различать три типа неопределенности:
• вероятностную;
• эпистемологическую;
• полную.
При вероятностной неопределенности (в качестве подкласса к ней может быть отне-сена и статистическая неопределенность) каждый исход имеет некоторую вероятность на-ступления, причем предполагается, что эти вероятности известны. Можно считать, что вероятностная неопределенность задается «поведением» самого объекта исследования, поскольку субъект здесь выступает лишь как «наблюдатель».
Эпистемологическая неопределенность представляет собой неопределенность более сложного типа. Она создается уже не только одним «поведением» объекта, но и неконтро-лируемой или не полностью контролируемой деятельностью исследователя.
Полная неопределенность характеризуется отсутствием всякой информации как о состоянии объекта исследования, так и о намерениях или деятельности исследователя.
Тип неопределенности, характеризующий ту или иную ситуацию, определяется со-держанием описывающей ее информации. Можно предложить следующую классифика-цию информации:
• детерминированная, которая однозначно характеризует явления или процессы;
• вероятностно-определенная, которая характеризует случайные события или вели-чины с известными для настоящего и будущего законами распределения вероятностей;
• вероятностно-неполная, которая характеризует случайные события или величины, законы распределения которых или вообще неизвестны, или известны для прошлого, но не для будущего;
• собственно неполная, не обладающая свойствами статистической устойчивости.
Очевидно, что для увеличения полноты и качества информации снижает уровень не-определенности.
• Как уже отмечалось выше, в экономической литературе часто понятия «риск» и «неопределенность» отождествляются. Существует множество определений «риска».
1). Риск (или неопределенность) обусловлен вариацией ожидаемых доходов, свя-занных с данными инвестициями.
2). Риск – это решение, при выработке которого делающий это субъект может под-считать вероятность того, что требуемый исход будет определяться конкретным образом действия.
3). Риск – это подверженность случайным потерям, опасной случайности; опас-ность потерять.
4). Термин «риск» используется обычно для описания условий инвестирования, когда доход от инвестиций точно не известен, но известна совокупность альтернативных значений этого дохода и их вероятности.
• Под условиями риска предлагается понимать множество возможных альтерна-тивных исходов с известными вероятностями их наступления; под условиями неопреде-ленности – то же множество возможных альтернативных исходов, но без каких-либо све-дений о вероятностях их наступления.
• Риск – не ущерб, наносимый реализацией решения, а возможность отклонения от цели, ради достижения которой принималось решение.
5). Из ситуаций неопределенности мы рассматриваем в качестве ситуаций риска такие, наступление неизвестных событий в которых весьма вероятно и может быть оцене-но. В то же время ситуации, когда вероятность наступления неизвестных событий мы ус-тановить заранее не можем, мы называем неопределенностью.
Таким образом, есть все основания сделать вывод, что риск характерен для неопре-деленности, которая в соответствии с приведенной выше классификацией названа, веро-ятностной (статистической). Раскрытие такой неопределенности возможно осуществить с помощью вероятностного или статистического описания явления, ситуации или поведе-ния объекта путем введения на множество возможных их исходов или состояний меры – вероятности. Следовательно, появляется возможность количественной оценки условий риска.
Существуют различные способы количественной оценки условий риска.
Первый подход основан на использовании коэффициента риска .
,
где Z – величина планируемого показателя;
– ожидаемые величины показателей, меньших Z, в случае их отклонения от Z (с отрицательным знаком);
– ожидаемые величины показателей, больших Z, в случае их отклонения от Z.
Таким образом, показывает соотношение ожидаемых величин отрицательных и положительных отклонений показателей от запланированного уровня. В нем учитывают-ся:
• распределение показателей результатов;
• значения показателей, относящихся к планируемым ситуациям;
• абсолютные размеры выигрыша или потерь (x – Z), относящихся к различным ситуациям (при речь идет о прибыли).
Второй подход к количественной оценке риска основан на неоклассической теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Суть его заключается в следующем. Если решение относи-тельно выигрыша принимается в условиях риска (т.е. величина выигрыша – величина слу-чайная), то лицо, принимающее решение, будет руководствоваться двумя критериями:
• абсолютной величиной ожидаемого выигрыша;
• размахом его возможных колебаний.
Рассматривая методы анализа инвестиционных проектов с учетом риска, прежде все-го, необходимо систематизировать риски, с которыми приходиться сталкиваться при ана-лизе и выборе инвестиционных проектов. Предлагается классификация рисков, представ-ленная на рис. 2.2.
3.1 Методика оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности данного инвестиционного проекта выполнена в соответствии с вторым изданием методических рекомендаций по расчету экономической эффективности [11] инвестиционных проектов (далее – Рекомендаций).
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.
Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность инвестиционного проекта должна оцениваться в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. При этом расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
В следующем подразделе будет выполнен расчет чистого дисконтированного дохода проекта (за 2 года), приносимый собственным капиталом.
3.2 Расчет чистого дисконтированного дохода проекта (за 2 года)
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия – ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
, (1)
где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета (реализации проекта);
Зt – затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета;
Kt – капитальные вложения на t-м шаге расчета;
Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), отн. ед.;
t – номер шага расчета (0, 1, 2, 3… Т);
Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта);
at = (1+Е)–t – коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, отн. ед.
Результаты (Rt) формируются как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и обязательных аналогичных платежей.
Сумма затрат (Зt) формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, а также налог на прибыль.
ЧДД характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.
Определим ЧДД проекта при норме дисконта E = 30%, учитывающей стоимость собственного капитала (10%) и стоимость заемного капитала (20%), приводя поток к шагу 1 (t(1) = 1). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного потока приведены в таблице приложения 11, а значение последней клетки строки 18 равна ЧДД = 436 570 руб. Таким образом, проект создания копировально-множительного центра эффективен.
В следующем подразделе будет определена внутренняя норма рентабельности проекта.
3.3 Расчет внутренней нормы рентабельности проекта
Внутренняя норма доходности (другие названия – ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности называется положительное число Евн, если:
- при норме дисконта Е = Евн чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;
- это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Евн, что при норме дисконта Е = Евн чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е – отрицателен, при всех меньших значениях Е – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
Численное значение ВНД (Евн) определяется решением уравнения:
, (2)
где Евн – внутренняя норма доходности, отн. ед.
В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется с применением метода последовательных итераций. Для этого выбирают два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале r1 - r2 функция ЧДД = f(r) меняла свое значение с плюса на минус.
Далее применяют формулу:
, (3)
где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0;
r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0;
t2 – номер шага расчета, при котором f(t2)
Оценка эффективности данного инвестиционного проекта выполнена в соответствии с вторым изданием методических рекомендаций по расчету экономической эффективности [11] инвестиционных проектов (далее – Рекомендаций).
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.
Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность инвестиционного проекта должна оцениваться в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. При этом расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
В следующем подразделе будет выполнен расчет чистого дисконтированного дохода проекта (за 2 года), приносимый собственным капиталом.
3.2 Расчет чистого дисконтированного дохода проекта (за 2 года)
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия – ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
, (1)
где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета (реализации проекта);
Зt – затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета;
Kt – капитальные вложения на t-м шаге расчета;
Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), отн. ед.;
t – номер шага расчета (0, 1, 2, 3… Т);
Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта);
at = (1+Е)–t – коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, отн. ед.
Результаты (Rt) формируются как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и обязательных аналогичных платежей.
Сумма затрат (Зt) формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, а также налог на прибыль.
ЧДД характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.
Определим ЧДД проекта при норме дисконта E = 30%, учитывающей стоимость собственного капитала (10%) и стоимость заемного капитала (20%), приводя поток к шагу 1 (t(1) = 1). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного потока приведены в таблице приложения 11, а значение последней клетки строки 18 равна ЧДД = 436 570 руб. Таким образом, проект создания копировально-множительного центра эффективен.
В следующем подразделе будет определена внутренняя норма рентабельности проекта.
3.3 Расчет внутренней нормы рентабельности проекта
Внутренняя норма доходности (другие названия – ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный чистый доход, внутренней нормой доходности называется положительное число Евн, если:
- при норме дисконта Е = Евн чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;
- это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Евн, что при норме дисконта Е = Евн чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е – отрицателен, при всех меньших значениях Е – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
Численное значение ВНД (Евн) определяется решением уравнения:
, (2)
где Евн – внутренняя норма доходности, отн. ед.
В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется с применением метода последовательных итераций. Для этого выбирают два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале r1 - r2 функция ЧДД = f(r) меняла свое значение с плюса на минус.
Далее применяют формулу:
, (3)
где r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0;
r2 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0;
t2 – номер шага расчета, при котором f(t2)
2.1. Понятие и сущность капитальных вложений
Цель использования капитальных вложений состоит в том, чтобы дос-тигнуть (после их освоения) более полного удовлетворения потребностей общества. Это основное требование, из которого следует исходить при реше-нии вопроса о целесообразности дополнительных капитальных вложений. В систему ранее использовавшихся средств производства вводят новые средст-ва производства, для формирования которых были сделаны определенные за-траты (труд, финансовые средства), и, естественно, выдвигается требование, чтобы эти затраты окупились в максимальной степени.
Капитальные вложения — это часть доходов, используемых на расши-ренное воспроизводство. В наиболее общем смысле капитальные вложения — это определенное количество общественного труда, выделенное на вос-производство основных фондов.
Капитальные вложения можно использовать по-разному. Можно на-правлять капитальные вложения на повышение плодородия земель, приобре-тение машин, оборудования, строительство зданий и пр. В зависимости от функций, выполняемых в производственном процессе, капитальные вложе-ния подразделяются на направляемые на замену живого труда; направляемые на интенсификацию производства; направляемые на улучшение условий производства и труда.
Капитальные вложения, направленные на замену живого труда, позво-ляют экономить последний. К этой группе можно отнести капитальные вло-жения на приобретение машин и оборудования. Машины заменяют живой труд, позволяют повышать производительность. В большинстве случаев объ-ем производства не увеличивается, однако такие капиталовложения могут оказывать интенсифицирующее влияние (например, в результате снижения потерь, увеличения объема продукции за счет своевременного проведения необходимых операций и пр.).
Капитальные вложения, направленные на интенсификацию производ-ства, непосредственно ведут к увеличению объема производства. Сюда мож-но отнести затраты на некоторые строительные работы, например на соору-жение теплиц, приобретение емкостей для нефтепродуктов и т.п. Эти капи-тальные вложения с точки зрения современных требований весьма необхо-димы.
В период адаптации к рыночной экономике предприятия были постав-лены в сложные условия. Централизованная плановая экономика ограничи-вала размеры обособленных фондов накопления в рамках отдельно взятого предприятия. Финансовые ресурсы перераспределялись в пользу бюджета, ассигнования из которого и служили основным источником капитальных вложений.
2.2. Порядок деятельности, функции и значение финансово-промышленных групп
Финансово-промышленная группа - это специфическое корпоративное объединение , которое может предусматривать либо объединение юридиче-ских лиц как основного и дочернего, либо консолидацию их активов на осно-вании договора в целях технологической и экономической интеграции (ст. 2 ФЗ «О финансово-промышленных группах»).
Если финансово-промышленная группа функционирует как основное и дочернее общества, договор о создании финансово-промышленной группы не заключается. Однако в данном случае заключается другой договор, кото-рый можно рассматривать как договор о совместной деятельности - договор подчинения, образующий дочернее общество (без взаимоучастия в капитале). Договор подчинения не только создает возможность влияния основного об-щества на принятие решений дочерним, но и предполагает уполномочен-ность дочернего общества на совершение действий по исполнению таких «ограниченно» принятых решений .
Если же речь идет о консолидации активов юридических лиц и подпи-сании ими договора о создании финансово-промышленной группы, то здесь появляется несколько иная организационно-правовая форма корпоративных отношений. Данный договор также является договором о совместной дея-тельности, но не порождает прямого подчинения субъектов, а создает воз-можность косвенного влияния на деятельность друг друга (одного из них) в зависимости от того, какой порядок принятия решений советом управляю-щих предусмотрен в договоре о создании финансово-промышленной группы.
Таким образом, понятие финансово-промышленной группы связано с договором о совместной деятельности и может толковаться, во-первых, как совокупность основного и дочернего обществ (ст. 105 ГК РФ), образуемая договором подчинения ; во-вторых, как совокупность юридических лиц, подписавших договор о создании финансово-промышленной группы.
Наибольший интерес с точки зрения особенностей организационно-правовой формы представляет второй случай.
ФЗ «О финансово-промышленных группах» допускает, что по всем существенным вопросам регламентация совместной деятельности участни-ков производится договором о создании финансово-промышленной группы. Сам данный Закон устанавливает лишь общие правила о порядке управления и ведения дел в ФПГ. Прежде всего, в нем содержится положение, что выс-шим органом управления ФПГ, принимающим управленческие решения, яв-ляется совет управляющих. Компетенция же, порядок образования, объем полномочий и другие условия деятельности совета управляющих определя-ются договором о создании финансово-промышленной группы.
Наличие совета управляющих корреспондирует с договорным характе-ром образования финансово-промышленной группы. Поэтому нельзя полно-стью согласиться с выводом О.А. Герасимова о нецелесообразности двух-уровневой системы управления ФПГ и о необходимости отказа от создания совета управляющих группы . Вместе с тем для финансово-промышленных групп, действующих как основное и дочернее общества, данное предложение вполне приемлемо. Здесь при таком подходе принимать управленческие ре-шения и определять их реализацию будет основное общество (центральная компания).
Решения, принимаемые советом управляющих, реализуются централь-ной компанией (исполнительно-распорядительным органом), действующей в пределах передаваемых ей полномочий . Центральная компания функциони-рует на основании устава, который должен соответствовать условиям дого-вора о создании финансово-промышленной группы. Следовательно, функ-ционирование центральной компании ФПГ практически определяется усмот-рением создателей группы, решающих также вопросы о разграничении ком-петенции между советом управляющих и центральной компанией . Процесс управления можно отразить в указанном случае следующей схемой (рис.2.1.):
Рис.2.1. Схема управления в ФПГ
Договором о создании ФПГ устанавливается также порядок объедине-ния активов. В финансово-промышленной группе присутствует объединение активов, не относящееся к общей долевой собственности (в связи с чем дого-вор о создании ФПГ не может рассматриваться как договор товарищества). Вместе с тем правовой режим имущества центральной компании (которая чаще всего является открытым акционерным обществом) существенно отли-чается и от правового режима имущества «обычных» открытых акционерных обществ (иных коммерческих юридических лиц).
В определенном смысле центральная компания ФПГ есть юридическое лицо с «усеченной» правоспособностью . Информативным фактором этого выступает наименование центральной компании, включающее в себя в обя-зательном порядке слова «центральная компания финансово-промышленной группы». Поскольку устав центральной компании должен соответствовать договору о создании ФПГ, можно сказать, что данный договор «перекрыва-ет» деятельность центральной компании, которая необходима для реализации деятельности иного корпоративного объединения - финансово-промышленной группы. Центральная компания в отношениях, связанных с созданием и функционированием ФПГ, действует от имени участников фи-нансово-промышленной группы, а не от собственного имени. Кроме того, от-ветственность центральной компании (ст. 14 ФЗ «О финансово-промышленных группах») не является полностью самостоятельной.
И если «обычное» юридическое лицо лишь с доктринальной точки зре-ния можно рассматривать уполномоченным субъектом, управляющим иму-ществом участников в производственных сферах, с точки же зрения дейст-вующего законодательства оно - самостоятельный собственник; то централь-ная компания финансово-промышленной группы - уполномоченный субъект по прямому указанию закона, в связи с чем режим имущественного обособ-ления данной компании подчинен деятельности финансово-промышленной группы.
Подобная характеристика центральной компании свидетельствует о том, что возможно существование юридических лиц, не обладающих всеми признаками юридического лица, указанными в ст. 48 ГК РФ. Следовательно, центральные компании ФПГ как юридические лица «выпадают» из обще-принятой классификации юридических лиц, предусмотренной ГК РФ, что не должно остаться незамеченным законодателем. На рис.2.2. отражен пример организационной структуры ФПГ.
Рис.2.2 Организационная структура ФПГ.
Сказанное, как представляется, свидетельствует также в пользу того, что ФЗ «О финансово-промышленных группах» нуждается в ряде концепту-альных изменений, смысл которых - в четком разграничении на законода-тельном уровне договорных ФПГ и ФПГ, действующих как основное и до-чернее общества.
Определенные особенности могут быть усмотрены в реализации кор-поративных правоотношений в банковских группах и банковских холдингах (ст. 4 ФЗ «О банках и банковской деятельности»), что отмечено на рис.2.3.
Рис.2.3. Организационная структура ФПГ с учетом распределения фи-нансовых и производственных обязанностей
Цель использования капитальных вложений состоит в том, чтобы дос-тигнуть (после их освоения) более полного удовлетворения потребностей общества. Это основное требование, из которого следует исходить при реше-нии вопроса о целесообразности дополнительных капитальных вложений. В систему ранее использовавшихся средств производства вводят новые средст-ва производства, для формирования которых были сделаны определенные за-траты (труд, финансовые средства), и, естественно, выдвигается требование, чтобы эти затраты окупились в максимальной степени.
Капитальные вложения — это часть доходов, используемых на расши-ренное воспроизводство. В наиболее общем смысле капитальные вложения — это определенное количество общественного труда, выделенное на вос-производство основных фондов.
Капитальные вложения можно использовать по-разному. Можно на-правлять капитальные вложения на повышение плодородия земель, приобре-тение машин, оборудования, строительство зданий и пр. В зависимости от функций, выполняемых в производственном процессе, капитальные вложе-ния подразделяются на направляемые на замену живого труда; направляемые на интенсификацию производства; направляемые на улучшение условий производства и труда.
Капитальные вложения, направленные на замену живого труда, позво-ляют экономить последний. К этой группе можно отнести капитальные вло-жения на приобретение машин и оборудования. Машины заменяют живой труд, позволяют повышать производительность. В большинстве случаев объ-ем производства не увеличивается, однако такие капиталовложения могут оказывать интенсифицирующее влияние (например, в результате снижения потерь, увеличения объема продукции за счет своевременного проведения необходимых операций и пр.).
Капитальные вложения, направленные на интенсификацию производ-ства, непосредственно ведут к увеличению объема производства. Сюда мож-но отнести затраты на некоторые строительные работы, например на соору-жение теплиц, приобретение емкостей для нефтепродуктов и т.п. Эти капи-тальные вложения с точки зрения современных требований весьма необхо-димы.
В период адаптации к рыночной экономике предприятия были постав-лены в сложные условия. Централизованная плановая экономика ограничи-вала размеры обособленных фондов накопления в рамках отдельно взятого предприятия. Финансовые ресурсы перераспределялись в пользу бюджета, ассигнования из которого и служили основным источником капитальных вложений.
2.2. Порядок деятельности, функции и значение финансово-промышленных групп
Финансово-промышленная группа - это специфическое корпоративное объединение , которое может предусматривать либо объединение юридиче-ских лиц как основного и дочернего, либо консолидацию их активов на осно-вании договора в целях технологической и экономической интеграции (ст. 2 ФЗ «О финансово-промышленных группах»).
Если финансово-промышленная группа функционирует как основное и дочернее общества, договор о создании финансово-промышленной группы не заключается. Однако в данном случае заключается другой договор, кото-рый можно рассматривать как договор о совместной деятельности - договор подчинения, образующий дочернее общество (без взаимоучастия в капитале). Договор подчинения не только создает возможность влияния основного об-щества на принятие решений дочерним, но и предполагает уполномочен-ность дочернего общества на совершение действий по исполнению таких «ограниченно» принятых решений .
Если же речь идет о консолидации активов юридических лиц и подпи-сании ими договора о создании финансово-промышленной группы, то здесь появляется несколько иная организационно-правовая форма корпоративных отношений. Данный договор также является договором о совместной дея-тельности, но не порождает прямого подчинения субъектов, а создает воз-можность косвенного влияния на деятельность друг друга (одного из них) в зависимости от того, какой порядок принятия решений советом управляю-щих предусмотрен в договоре о создании финансово-промышленной группы.
Таким образом, понятие финансово-промышленной группы связано с договором о совместной деятельности и может толковаться, во-первых, как совокупность основного и дочернего обществ (ст. 105 ГК РФ), образуемая договором подчинения ; во-вторых, как совокупность юридических лиц, подписавших договор о создании финансово-промышленной группы.
Наибольший интерес с точки зрения особенностей организационно-правовой формы представляет второй случай.
ФЗ «О финансово-промышленных группах» допускает, что по всем существенным вопросам регламентация совместной деятельности участни-ков производится договором о создании финансово-промышленной группы. Сам данный Закон устанавливает лишь общие правила о порядке управления и ведения дел в ФПГ. Прежде всего, в нем содержится положение, что выс-шим органом управления ФПГ, принимающим управленческие решения, яв-ляется совет управляющих. Компетенция же, порядок образования, объем полномочий и другие условия деятельности совета управляющих определя-ются договором о создании финансово-промышленной группы.
Наличие совета управляющих корреспондирует с договорным характе-ром образования финансово-промышленной группы. Поэтому нельзя полно-стью согласиться с выводом О.А. Герасимова о нецелесообразности двух-уровневой системы управления ФПГ и о необходимости отказа от создания совета управляющих группы . Вместе с тем для финансово-промышленных групп, действующих как основное и дочернее общества, данное предложение вполне приемлемо. Здесь при таком подходе принимать управленческие ре-шения и определять их реализацию будет основное общество (центральная компания).
Решения, принимаемые советом управляющих, реализуются централь-ной компанией (исполнительно-распорядительным органом), действующей в пределах передаваемых ей полномочий . Центральная компания функциони-рует на основании устава, который должен соответствовать условиям дого-вора о создании финансово-промышленной группы. Следовательно, функ-ционирование центральной компании ФПГ практически определяется усмот-рением создателей группы, решающих также вопросы о разграничении ком-петенции между советом управляющих и центральной компанией . Процесс управления можно отразить в указанном случае следующей схемой (рис.2.1.):
Рис.2.1. Схема управления в ФПГ
Договором о создании ФПГ устанавливается также порядок объедине-ния активов. В финансово-промышленной группе присутствует объединение активов, не относящееся к общей долевой собственности (в связи с чем дого-вор о создании ФПГ не может рассматриваться как договор товарищества). Вместе с тем правовой режим имущества центральной компании (которая чаще всего является открытым акционерным обществом) существенно отли-чается и от правового режима имущества «обычных» открытых акционерных обществ (иных коммерческих юридических лиц).
В определенном смысле центральная компания ФПГ есть юридическое лицо с «усеченной» правоспособностью . Информативным фактором этого выступает наименование центральной компании, включающее в себя в обя-зательном порядке слова «центральная компания финансово-промышленной группы». Поскольку устав центральной компании должен соответствовать договору о создании ФПГ, можно сказать, что данный договор «перекрыва-ет» деятельность центральной компании, которая необходима для реализации деятельности иного корпоративного объединения - финансово-промышленной группы. Центральная компания в отношениях, связанных с созданием и функционированием ФПГ, действует от имени участников фи-нансово-промышленной группы, а не от собственного имени. Кроме того, от-ветственность центральной компании (ст. 14 ФЗ «О финансово-промышленных группах») не является полностью самостоятельной.
И если «обычное» юридическое лицо лишь с доктринальной точки зре-ния можно рассматривать уполномоченным субъектом, управляющим иму-ществом участников в производственных сферах, с точки же зрения дейст-вующего законодательства оно - самостоятельный собственник; то централь-ная компания финансово-промышленной группы - уполномоченный субъект по прямому указанию закона, в связи с чем режим имущественного обособ-ления данной компании подчинен деятельности финансово-промышленной группы.
Подобная характеристика центральной компании свидетельствует о том, что возможно существование юридических лиц, не обладающих всеми признаками юридического лица, указанными в ст. 48 ГК РФ. Следовательно, центральные компании ФПГ как юридические лица «выпадают» из обще-принятой классификации юридических лиц, предусмотренной ГК РФ, что не должно остаться незамеченным законодателем. На рис.2.2. отражен пример организационной структуры ФПГ.
Рис.2.2 Организационная структура ФПГ.
Сказанное, как представляется, свидетельствует также в пользу того, что ФЗ «О финансово-промышленных группах» нуждается в ряде концепту-альных изменений, смысл которых - в четком разграничении на законода-тельном уровне договорных ФПГ и ФПГ, действующих как основное и до-чернее общества.
Определенные особенности могут быть усмотрены в реализации кор-поративных правоотношений в банковских группах и банковских холдингах (ст. 4 ФЗ «О банках и банковской деятельности»), что отмечено на рис.2.3.
Рис.2.3. Организационная структура ФПГ с учетом распределения фи-нансовых и производственных обязанностей
1.3 Методика оценки инвестиционных программ. - около 10 страниц.
Тут надо рассказать про:
- чистый дисконтированный доход
- внутренняя норма доходности
- динамический срок окупаемости
- индекс прибыльности
Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - катего¬рия, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.
Осуществление (реализация) инвестиционного проекта на¬правлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего про¬дукта страны.
В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется оп¬ределять следующие виды эффективности ИП:
- эффективность ИП в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспе¬чения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эф¬фективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффектив¬ность ИП.
Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффек¬тивности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо¬средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики - экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оцени¬вать лишь при наличии соответствующих нормативов и методи¬ческих материалов. В отдельных случаях для оценки эффектив¬ности ИП в смежных отраслях экономики допускается использо¬вание оценок независимых квалифицированных экспертов.
Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредст¬венного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью про¬верки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем для всех его участников. Эффективность участия в ИП вклю¬чает следующие виды расчетов:
1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффектив¬ность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).
2. Эффективность участия в ИП структур более высокого по¬рядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность — для отдельного регио¬на и народного хозяйства, отраслевая эффективность - для от¬дельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышлен¬ных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.
3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
- сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
- учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
- учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход;
- внутренняя норма доходности;
- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
- индексы доходности затрат и инвестиций;
- срок окупаемости;
- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.
Ha разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
ЧД = , (2.1)
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Тут надо рассказать про:
- чистый дисконтированный доход
- внутренняя норма доходности
- динамический срок окупаемости
- индекс прибыльности
Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - катего¬рия, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.
Осуществление (реализация) инвестиционного проекта на¬правлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего про¬дукта страны.
В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется оп¬ределять следующие виды эффективности ИП:
- эффективность ИП в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспе¬чения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эф¬фективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффектив¬ность ИП.
Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффек¬тивности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо¬средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики - экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оцени¬вать лишь при наличии соответствующих нормативов и методи¬ческих материалов. В отдельных случаях для оценки эффектив¬ности ИП в смежных отраслях экономики допускается использо¬вание оценок независимых квалифицированных экспертов.
Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредст¬венного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью про¬верки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем для всех его участников. Эффективность участия в ИП вклю¬чает следующие виды расчетов:
1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффектив¬ность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).
2. Эффективность участия в ИП структур более высокого по¬рядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность — для отдельного регио¬на и народного хозяйства, отраслевая эффективность - для от¬дельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышлен¬ных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.
3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
- сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
- учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
- учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход;
- внутренняя норма доходности;
- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
- индексы доходности затрат и инвестиций;
- срок окупаемости;
- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.
Ha разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
ЧД = , (2.1)
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Расчёт толщины утеплителя и наружной стены
При выполнении теплотехнического расчета для зимних условий прежде всего необходимо убедиться, что конструктивное решение проектируемого ограждения позволяет обеспечить необходимые санитарно-гигиенические и комфортные условия микроклимата. Для этого требуемое сопротивление теплопередаче, (м2°С)/Вт, определяют по формуле:
(1)
где tв – расчётная температура внутреннего воздуха, °С, принимаемая по нормам проектирования соответствующих зданий;
tн – расчётная холодная температура, °С, равная средней температуре наиболее холодной пятидневки обеспеченностью 0,92;
п – коэффициент, принимаемый в зависимости от положения наружной поверхности ограждающих конструкций по отношению к наружному воздуху;
∆tн – нормативный температурный перепад между температурой внутреннего воздуха и температурой внутренней поверхности ограждающей конструкции;
αв – коэффициент теплоотдачи внутренней поверхности ограждения, Вт/(м2°С).
((м²°С)/Вт);
Градусо-сутки, °Ссут, отопительного периода (ГСОП) рассчитываем по формуле:
ГСОП =(tв – tоп) • Zоп, (2)
где tв – то же, что и в уравнении (1);
tоп – средняя температура отопительного периода, °С;
Zоп – продолжительность отопительного периода , сутки.
ГСОП = (20 – (–5,1)) • 220 = 5522 (°С • сутки);
Определяем приведённое сопротивление теплопередаче ограждающих конструкций , (м2°С)/Вт, соответствующее высоким теплозащитным
свойствам, в зависимости от полученного значения ГСОП и типа здания или помещения из таблицы СНиП при помощи интерполяции:
= 3,33 ((м2°С)/Вт);
Если > , то для дальнейших расчётов принимаем ;
если < , для расчётов принимаем .
Так как = 3,33 (м2°С)/Вт > = 1,55 (м2°С)/Вт, принимаем значение = 3,33 ((м2°С)/Вт).
Далее вычисляем предварительную толщину слоя утеплителя по фор¬муле:
, (3)
где δi – толщина отдельных слоёв ограждающей конструкции, м; принимается по заданию;
i – коэффициент теплопроводности отдельных слоёв ограждающей конструкции, Вт/(м°С);
ут – коэффициент теплопроводности утепляющего слоя, Вт/(м°С);
αн – коэффициент теплоотдачи наружной поверхности ограждения, Вт/(м2°С);
Rвп – термическое сопротивление замкнутой воздушной прослойки = 0,13 (м2°С)/Вт
= 0,120 (м);
Определим фактическое общее сопротивление теплопередаче , (м2°С)/Вт, для всех слоёв ограждения по формуле:
(4)
и проверим условие
. (5)
Если условие (5) не выполняется, то целесообразно выбрать строи¬тельный материал с меньшим коэффициентом теплопроводности ут, Вт/(м°С), или можно увеличить толщину утеплителя.
((м2°С)/Вт);
;
Принимаем толщину утеплителя равную 0,18 м (180 мм), с целью экономии затрат на энергоноситель необходимый для отопления.
Определим требуемую толщину стены:
Отсюда следует то, что фактическая толщина стены соответствует действующим нормативам и обеспечит необходимую температуру (+20°С) внутри здания в зимний период.
Коэффициент теплопередачи принятого ограждения стены k, Вт/(м°С), определяется из уравнения
, (6)
где – общее фактическое сопротивление теплопередаче, прини¬маемое по уравнению (4), (м2°С)/Вт.
(м2°С)/Вт
При выполнении теплотехнического расчета для зимних условий прежде всего необходимо убедиться, что конструктивное решение проектируемого ограждения позволяет обеспечить необходимые санитарно-гигиенические и комфортные условия микроклимата. Для этого требуемое сопротивление теплопередаче, (м2°С)/Вт, определяют по формуле:
(1)
где tв – расчётная температура внутреннего воздуха, °С, принимаемая по нормам проектирования соответствующих зданий;
tн – расчётная холодная температура, °С, равная средней температуре наиболее холодной пятидневки обеспеченностью 0,92;
п – коэффициент, принимаемый в зависимости от положения наружной поверхности ограждающих конструкций по отношению к наружному воздуху;
∆tн – нормативный температурный перепад между температурой внутреннего воздуха и температурой внутренней поверхности ограждающей конструкции;
αв – коэффициент теплоотдачи внутренней поверхности ограждения, Вт/(м2°С).
((м²°С)/Вт);
Градусо-сутки, °Ссут, отопительного периода (ГСОП) рассчитываем по формуле:
ГСОП =(tв – tоп) • Zоп, (2)
где tв – то же, что и в уравнении (1);
tоп – средняя температура отопительного периода, °С;
Zоп – продолжительность отопительного периода , сутки.
ГСОП = (20 – (–5,1)) • 220 = 5522 (°С • сутки);
Определяем приведённое сопротивление теплопередаче ограждающих конструкций , (м2°С)/Вт, соответствующее высоким теплозащитным
свойствам, в зависимости от полученного значения ГСОП и типа здания или помещения из таблицы СНиП при помощи интерполяции:
= 3,33 ((м2°С)/Вт);
Если > , то для дальнейших расчётов принимаем ;
если < , для расчётов принимаем .
Так как = 3,33 (м2°С)/Вт > = 1,55 (м2°С)/Вт, принимаем значение = 3,33 ((м2°С)/Вт).
Далее вычисляем предварительную толщину слоя утеплителя по фор¬муле:
, (3)
где δi – толщина отдельных слоёв ограждающей конструкции, м; принимается по заданию;
i – коэффициент теплопроводности отдельных слоёв ограждающей конструкции, Вт/(м°С);
ут – коэффициент теплопроводности утепляющего слоя, Вт/(м°С);
αн – коэффициент теплоотдачи наружной поверхности ограждения, Вт/(м2°С);
Rвп – термическое сопротивление замкнутой воздушной прослойки = 0,13 (м2°С)/Вт
= 0,120 (м);
Определим фактическое общее сопротивление теплопередаче , (м2°С)/Вт, для всех слоёв ограждения по формуле:
(4)
и проверим условие
. (5)
Если условие (5) не выполняется, то целесообразно выбрать строи¬тельный материал с меньшим коэффициентом теплопроводности ут, Вт/(м°С), или можно увеличить толщину утеплителя.
((м2°С)/Вт);
;
Принимаем толщину утеплителя равную 0,18 м (180 мм), с целью экономии затрат на энергоноситель необходимый для отопления.
Определим требуемую толщину стены:
Отсюда следует то, что фактическая толщина стены соответствует действующим нормативам и обеспечит необходимую температуру (+20°С) внутри здания в зимний период.
Коэффициент теплопередачи принятого ограждения стены k, Вт/(м°С), определяется из уравнения
, (6)
где – общее фактическое сопротивление теплопередаче, прини¬маемое по уравнению (4), (м2°С)/Вт.
(м2°С)/Вт
2 Методы оценки риска инвестиционного проекта
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность “снимается”.
С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
- методы качественной оценки рисков
- методы количественной оценки рисков. [5]
Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика - исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и “стабилизационных” мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
- экспертный метод,
- метод анализа уместности затрат,
- метод аналогий. [2]
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.
Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:
• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат. [4]
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.
Методы кличественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:
- определение предельного уровня устойчивости проекта;
- анализ чувствительности проекта;
- анализ сценариев развития проекта;
- имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. [2]
Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (“точки безубыточности”).
Показатель безубыточного уровня производства используется при:
а) внедрении в производство новой продукции,
б) создании нового предприятия,
в) модернизации предприятия.
Показатель безубыточного производства определяется:
где ВЕР – точка безубыточного производства
FC – постоянные издержки
Р – цена продукции
VC –переменные затраты
Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность “снимается”.
С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
- методы качественной оценки рисков
- методы количественной оценки рисков. [5]
Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика - исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и “стабилизационных” мероприятий.
Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
- экспертный метод,
- метод анализа уместности затрат,
- метод аналогий. [2]
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.
Его разновидностью является:
Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.
Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:
• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.
Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат. [4]
Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.
Методы кличественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:
- определение предельного уровня устойчивости проекта;
- анализ чувствительности проекта;
- анализ сценариев развития проекта;
- имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. [2]
Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (“точки безубыточности”).
Показатель безубыточного уровня производства используется при:
а) внедрении в производство новой продукции,
б) создании нового предприятия,
в) модернизации предприятия.
Показатель безубыточного производства определяется:
где ВЕР – точка безубыточного производства
FC – постоянные издержки
Р – цена продукции
VC –переменные затраты
Наши гарантии:
Финансовая защищенность
Опытные специалисты
Тщательная проверка качества
Тайна сотрудничества