Вход
+7 831 235 38 53
Инвестиции - готовые работы
ВВЕДЕНИЕ
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного проектного решения, и т.п.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
В данной работе экономическая оценка проектов и выбор наилучших выполняется по показателям:
- индекса доходности;
- внутренней нормы доходности;
- сроку окупаемости.
1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНДЕКСА ДОХОДНОСТИ
Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Индекс доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:
, (1)
где ИДЕ – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока на t-м шаге расчета (реализации проекта);
Kt – капитальные вложения на t-м шаге расчета;
Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), отн. ед.;
t – номер шага расчета (0, 1, 2, 3… Т);
Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта);
at = (1+Е)–t – коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, отн. ед.
Индекс доходности показывает величину текущей стоимости доходов в расчете на каждую денежную единицу чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше индекс доходности, тем предпочтительнее проект.
Расчет индексов доходности для каждого проекта представлен в таблицах 2 и 3. Норма дисконта принята в размере кредитной ставки 16%.
Проект 2 является более выгодным, так как индекс доходности этого проекта выше, чем у Проекта 1.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного проектного решения, и т.п.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
В данной работе экономическая оценка проектов и выбор наилучших выполняется по показателям:
- индекса доходности;
- внутренней нормы доходности;
- сроку окупаемости.
1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНДЕКСА ДОХОДНОСТИ
Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Индекс доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:
, (1)
где ИДЕ – индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту;
ЧДПt – сумма чистого денежного потока на t-м шаге расчета (реализации проекта);
Kt – капитальные вложения на t-м шаге расчета;
Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), отн. ед.;
t – номер шага расчета (0, 1, 2, 3… Т);
Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта);
at = (1+Е)–t – коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, отн. ед.
Индекс доходности показывает величину текущей стоимости доходов в расчете на каждую денежную единицу чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше индекс доходности, тем предпочтительнее проект.
Расчет индексов доходности для каждого проекта представлен в таблицах 2 и 3. Норма дисконта принята в размере кредитной ставки 16%.
Проект 2 является более выгодным, так как индекс доходности этого проекта выше, чем у Проекта 1.
Введение
Информационной базой курсового проекта являются законодательство Российской Федерации, нормативные акты и документы министерства финансов Российской Федерации, специальная и учебная литература, а также научные работы и публикации по проблемам оценки финансовой привлекательности инвестиционных проектов.
Процесс инвестирования является важной составной частью хозяйственного механизма, так как коммерческий успех любой организации определяется выбранной тактикой и стратегией вложения имеющихся финансовых ресурсов. Изучение данного вопроса будущим специалистом в области финансов и кредита является актуальным, так как умение принять взвешенное решение в сфере инвестирования позволяет организации получить преимущество на рынке.
Курсовая работа студентов по дисциплине "Инвестиции" представляет собой комплексное задание по технологии инвестиционного проектирования.
Цель курсовой работы – оценить инвестиционную привлекательность бизнеса по сборке средств мультимедиа.
Для реализации цели служат следующие задачи:
1) раскрыть понятие инвестиций и инвестиционной деятельности;
2) осветить особенности инвестиционной деятельности;
3) раскрыть формы реальных инвестиций;
4) описать современную нормативную базу по инвестиционной деятельности;
5) составить краткий бизнес-план создания индивидуального частного предприятия;
6) разработать финансовый план бизнеса по сборке средств мультимедиа;
7) раскрыть методику оценки эффективности инвестиционных проектов;
8) рассчитать чистый дисконтированный доход проекта, приносимого собственным капиталом;
9) рассчитать внутреннюю норму рентабельности проекта;
10) рассчитать срок окупаемости проекта;
11) рассчитать индексы эффективности проекта.
Объект исследования – индивидуальное частное предприятие по сборке средств мультимедиа.
Предмет исследования – инвестиционная привлекательность проекта.
Теоретическое значение проекта заключается в упорядочении информации об инвестициях.
Практическое значение проекта заключается в определении показателей, позволяющих судить об инвестиционной привлекательности проекта, а также разработке необходимых мер для ее повышения.
Курсовая работа состоит из введения, основной части и заключения.
Основная часть состоит из 3 глав по тематике работы.
Проект сопровождается наглядным материалом, таблицами, рисунками и приложениями.
1. Инвестиционная деятельность предприятия
1.1 Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности
Инвестициями называются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего образуется прибыль или достигается социальный эффект. Инвестиционная деятельность в соответствии с международным подходом представляется как процесс вложения ресурсов (благ, имущественных и интеллектуальных ценностей) с целью получения прибыли, дохода, дивиденда (социального эффекта) в будущем. Приведенное выше определение, в основном, отвечает этому подходу. Следовательно, инвестор отказывается от удовлетворения насущных потребностей в расчете на ожидаемое удовлетворение их в будущем, но уже в больших размерах.
К имущественным и интеллектуальным ценностям, вкладываемым в предпринимательскую деятельность, относятся:
- денежные средства, целевые банковские взносы, паи, акции и другие ценные бумаги;
- движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование) и другие материальные ценности;
- имущественные права, которые вытекают из авторского права, опыта и других интеллектуальных ценностей;
- совокупность технологических, технических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, которые необходимы для организации того или иного вида производства, но не запатентованных (ноу-хау);
- права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также другие имущественные права и другие ценности.
Совокупность указанных ценностей, обращаемым на рынке, относят к объектам инвестиционной деятельности.
Общий объем средств, направляемых на воссоздание, характеризуют валовые инвестиции: новое строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение, а также поддержку действующих мощностей.
Вложение средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат представляют собой чистые инвестиции.
Одним из принципиальных классифицирующих признаков деления инвестиций по формам в экономической теории считается выделение финансовых и реальных инвестиций.
К финансовым инвестициям относится вложение средств в разные финансовые инструменты: фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вклады, депозиты, паи и т.д.
К реальным инвестициям относится вложение в производственные фонды (основные и оборотные). Главным образом, это вложение в материальные активы: здания, сооружения, оборудование и другие товарно-материальные ценности, а также нематериальные активы (патенты, лицензии, ноу-хау, техническая, технологическая, проектно-сметная и другая документация).
К инновационной форме инвестиций относится, в основном, вложение в нематериальные активы, которые обеспечивают развитие научно-технического прогресса и успешное противодействие конкурентам на товарных рынках. В промышленно развитых странах с высоким уровнем техники и технологии инновации по своему содержанию и составу приближаются к реальным инвестициям.
К интеллектуальным инвестициям относится вложение в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского права, изобретательского и патентного права, права на промышленные образцы и полезные модели. Большая часть интеллектуальных инвестиций по своему содержанию и направлениям одновременно являются инновациями.
В экономической теории, кроме деления инвестиций по направлениям вложения средств (финансовые и реальные), существует множество признаков, по которым они выделяются в зависимости от целей исследования объекта инвестирования.
В зависимости от источников финансирования различают: собственные средства инвестора, заемные (государственный кредит, кредиты коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений), привлеченные средства (средства других инвесторов и вкладчиков). В приложении 1 представлены основные источники формирования инвестиционных ресурсов организации.
В зависимости от форм собственности инвестиции подразделяются на:
- государственные, финансируемые из госбюджета, местных бюджетов, госпредприятиями;
- частные – средства населения (индивидуальных инвесторов), коммерческих структур, коллективных предприятий;
- иностранные – заемные и кредитные ресурсы международных инвестиционных институтов, зарубежных корпораций и фирм, совместных предприятий.
По срокам освоения инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными.
Деление инвестиций на прямые и портфельные имеет важное значение, особенно при экспорте капитала и создании транснациональных корпораций.
Как правило, прямые инвестиции осуществляются в форме кредита без инвестиционных посредников с целью овладения контрольным пакетом акций корпорации.
Портфельные инвестиции осуществляет, как правило, пассивный инвестор путем приобретения небольшой доли (пая) компании в надежде на получение пусть и небольших, но стабильных прибылей.
В таблице приложения 2 приведен один из вариантов классификации инвестиций.
В следующем подразделе будет рассмотрены особенности инвестиционной деятельности.
.2 Особенности инвестиционной деятельности
Инвестиционная деятельность занимает важное место в системе хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивающей формирование его прибыли. Процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложений капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия, характеризует инвестиционная деятельность. Развитие предприятия, предопределяющее рост суммы формируемой прибыли, и его инвестиционная активность является взаимоувязанными процессами. Потому каждое предприятие должно уделять постоянное внимание своей инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность предприятия является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Большинство задач экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Прирост активов и их обновления осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Неотъемлемой составной частью общей стратегии экономического развития предприятия является его инвестиционная политика.
Главным измерителем темпов экономического развития предприятия являются объемы его инвестиционной деятельности. Для характеристики этих объемов используются два показателя – объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций предприятия.
Характер экономического развития предприятия и потенциал формирования его прибыли отображается динамикой показателя чистых инвестиций. По отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия инвестиционная деятельность носит подчиненный характер. Главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий роста операционной прибыли невзирая на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут приносить на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность.
Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам.
От отраслевых особенностей предприятия формы и методы инвестиционной деятельности зависят намного меньше, чем его операционная деятельность. На предприятиях любой отраслевой направленности механизм этой деятельности практически идентичен, поскольку инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), в то время как операционная деятельность осуществляется в конкретных сегментах товарного рынка.
Информационной базой курсового проекта являются законодательство Российской Федерации, нормативные акты и документы министерства финансов Российской Федерации, специальная и учебная литература, а также научные работы и публикации по проблемам оценки финансовой привлекательности инвестиционных проектов.
Процесс инвестирования является важной составной частью хозяйственного механизма, так как коммерческий успех любой организации определяется выбранной тактикой и стратегией вложения имеющихся финансовых ресурсов. Изучение данного вопроса будущим специалистом в области финансов и кредита является актуальным, так как умение принять взвешенное решение в сфере инвестирования позволяет организации получить преимущество на рынке.
Курсовая работа студентов по дисциплине "Инвестиции" представляет собой комплексное задание по технологии инвестиционного проектирования.
Цель курсовой работы – оценить инвестиционную привлекательность бизнеса по сборке средств мультимедиа.
Для реализации цели служат следующие задачи:
1) раскрыть понятие инвестиций и инвестиционной деятельности;
2) осветить особенности инвестиционной деятельности;
3) раскрыть формы реальных инвестиций;
4) описать современную нормативную базу по инвестиционной деятельности;
5) составить краткий бизнес-план создания индивидуального частного предприятия;
6) разработать финансовый план бизнеса по сборке средств мультимедиа;
7) раскрыть методику оценки эффективности инвестиционных проектов;
8) рассчитать чистый дисконтированный доход проекта, приносимого собственным капиталом;
9) рассчитать внутреннюю норму рентабельности проекта;
10) рассчитать срок окупаемости проекта;
11) рассчитать индексы эффективности проекта.
Объект исследования – индивидуальное частное предприятие по сборке средств мультимедиа.
Предмет исследования – инвестиционная привлекательность проекта.
Теоретическое значение проекта заключается в упорядочении информации об инвестициях.
Практическое значение проекта заключается в определении показателей, позволяющих судить об инвестиционной привлекательности проекта, а также разработке необходимых мер для ее повышения.
Курсовая работа состоит из введения, основной части и заключения.
Основная часть состоит из 3 глав по тематике работы.
Проект сопровождается наглядным материалом, таблицами, рисунками и приложениями.
1. Инвестиционная деятельность предприятия
1.1 Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности
Инвестициями называются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего образуется прибыль или достигается социальный эффект. Инвестиционная деятельность в соответствии с международным подходом представляется как процесс вложения ресурсов (благ, имущественных и интеллектуальных ценностей) с целью получения прибыли, дохода, дивиденда (социального эффекта) в будущем. Приведенное выше определение, в основном, отвечает этому подходу. Следовательно, инвестор отказывается от удовлетворения насущных потребностей в расчете на ожидаемое удовлетворение их в будущем, но уже в больших размерах.
К имущественным и интеллектуальным ценностям, вкладываемым в предпринимательскую деятельность, относятся:
- денежные средства, целевые банковские взносы, паи, акции и другие ценные бумаги;
- движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование) и другие материальные ценности;
- имущественные права, которые вытекают из авторского права, опыта и других интеллектуальных ценностей;
- совокупность технологических, технических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, которые необходимы для организации того или иного вида производства, но не запатентованных (ноу-хау);
- права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также другие имущественные права и другие ценности.
Совокупность указанных ценностей, обращаемым на рынке, относят к объектам инвестиционной деятельности.
Общий объем средств, направляемых на воссоздание, характеризуют валовые инвестиции: новое строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение, а также поддержку действующих мощностей.
Вложение средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат представляют собой чистые инвестиции.
Одним из принципиальных классифицирующих признаков деления инвестиций по формам в экономической теории считается выделение финансовых и реальных инвестиций.
К финансовым инвестициям относится вложение средств в разные финансовые инструменты: фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вклады, депозиты, паи и т.д.
К реальным инвестициям относится вложение в производственные фонды (основные и оборотные). Главным образом, это вложение в материальные активы: здания, сооружения, оборудование и другие товарно-материальные ценности, а также нематериальные активы (патенты, лицензии, ноу-хау, техническая, технологическая, проектно-сметная и другая документация).
К инновационной форме инвестиций относится, в основном, вложение в нематериальные активы, которые обеспечивают развитие научно-технического прогресса и успешное противодействие конкурентам на товарных рынках. В промышленно развитых странах с высоким уровнем техники и технологии инновации по своему содержанию и составу приближаются к реальным инвестициям.
К интеллектуальным инвестициям относится вложение в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского права, изобретательского и патентного права, права на промышленные образцы и полезные модели. Большая часть интеллектуальных инвестиций по своему содержанию и направлениям одновременно являются инновациями.
В экономической теории, кроме деления инвестиций по направлениям вложения средств (финансовые и реальные), существует множество признаков, по которым они выделяются в зависимости от целей исследования объекта инвестирования.
В зависимости от источников финансирования различают: собственные средства инвестора, заемные (государственный кредит, кредиты коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений), привлеченные средства (средства других инвесторов и вкладчиков). В приложении 1 представлены основные источники формирования инвестиционных ресурсов организации.
В зависимости от форм собственности инвестиции подразделяются на:
- государственные, финансируемые из госбюджета, местных бюджетов, госпредприятиями;
- частные – средства населения (индивидуальных инвесторов), коммерческих структур, коллективных предприятий;
- иностранные – заемные и кредитные ресурсы международных инвестиционных институтов, зарубежных корпораций и фирм, совместных предприятий.
По срокам освоения инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными.
Деление инвестиций на прямые и портфельные имеет важное значение, особенно при экспорте капитала и создании транснациональных корпораций.
Как правило, прямые инвестиции осуществляются в форме кредита без инвестиционных посредников с целью овладения контрольным пакетом акций корпорации.
Портфельные инвестиции осуществляет, как правило, пассивный инвестор путем приобретения небольшой доли (пая) компании в надежде на получение пусть и небольших, но стабильных прибылей.
В таблице приложения 2 приведен один из вариантов классификации инвестиций.
В следующем подразделе будет рассмотрены особенности инвестиционной деятельности.
.2 Особенности инвестиционной деятельности
Инвестиционная деятельность занимает важное место в системе хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивающей формирование его прибыли. Процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложений капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия, характеризует инвестиционная деятельность. Развитие предприятия, предопределяющее рост суммы формируемой прибыли, и его инвестиционная активность является взаимоувязанными процессами. Потому каждое предприятие должно уделять постоянное внимание своей инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность предприятия является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Большинство задач экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Прирост активов и их обновления осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Неотъемлемой составной частью общей стратегии экономического развития предприятия является его инвестиционная политика.
Главным измерителем темпов экономического развития предприятия являются объемы его инвестиционной деятельности. Для характеристики этих объемов используются два показателя – объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций предприятия.
Характер экономического развития предприятия и потенциал формирования его прибыли отображается динамикой показателя чистых инвестиций. По отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия инвестиционная деятельность носит подчиненный характер. Главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий роста операционной прибыли невзирая на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут приносить на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность.
Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам.
От отраслевых особенностей предприятия формы и методы инвестиционной деятельности зависят намного меньше, чем его операционная деятельность. На предприятиях любой отраслевой направленности механизм этой деятельности практически идентичен, поскольку инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), в то время как операционная деятельность осуществляется в конкретных сегментах товарного рынка.
1. При проведении анализа финансовых инвестиций используется «портфельная теория». Раскройте смысл этой теории. Экономически обоснуйте ее основные элементы.
То внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору "основных" финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых "производных" инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варанты, индексы, свопы и т. д.. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.
Отметим, что традиционный подход к инвестированию, преобладавший до возникновения классической теории, обладает двумя недостатками.
Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций).
Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского финансового рынка. Тем более важно проследить этапы формирования этой важнейшей отрасли финансовой теории уходящего ХХ века.
Начальный этап развития теории инвестиций, относится к 20-30-м годам ХХ-го столетия и является периодом зарождения теории портфельныхфинансов как науки в целом. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. Он доказал, что критерии оценки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивидуумы настоящее потребление потреблению в будущем. И мот, и скупец единодушны относительно суммы, которую они хотят инвестировать в реальные активы. Поскольку они пользуются одними и теми же инвестиционными критериями, они могут скооперироваться в одном предприятии и передать функции по его управлению профессиональному управляющему-менеджеру. В свою очередь, менеджерам не обязательно знать личные вкусы акционеров предприятия и не следует руководствоваться своими предпочтениями. Их задача - максимизировать чистую приведенную стоимость. Если они добиваются успеха, то могут быть уверены, что действуют наилучшим образом в интересах своих акционеров. Эти теоретические положения во многом были подкреплены бурным расцветом индустрии первых взаимных фондов в США, активно спекулировавших в то время на американском биржевом рынке, и численность которых к концу 20-х годов в США составила свыше 700 единиц..
Важная особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на господство "детерминированного подхода", важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Однако лишь применение качественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций". И этап развития этого направления финансовой теории, который длился с 20-30-х годов до выхода работы Г.Марковица, с нашей точки зрения, поэтому можно назвать "первичным", а сам тип портфеля, который формировали финансовые менеджеры - случайным.
Начало современной теории инвестиций можно определить достаточно точно. Это 1952 г., когда появилась статья Г. Марковица под названием "Выбор портфеля". В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному. С математической точки зрения получающаяся оптимизационная стратегия относится к классу задач квадратической оптимизации при линейных ограничениях. К настоящему времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов.
Г. Марковиц не остановился на этом он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания со стороны теоретиков-экономистов и практиков. Для 50-х гг. применение теории вероятностей к финансовой теории было само по себе весьма необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги Марковица были оценены гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году.
В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. К 70-м гг. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привело к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.
Выводы У.Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффиценту бета (стандартный измеритель риска). Другими словами, этот экономист развил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах:
Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.
Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.
Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.
То внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору "основных" финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых "производных" инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варанты, индексы, свопы и т. д.. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.
Отметим, что традиционный подход к инвестированию, преобладавший до возникновения классической теории, обладает двумя недостатками.
Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций).
Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского финансового рынка. Тем более важно проследить этапы формирования этой важнейшей отрасли финансовой теории уходящего ХХ века.
Начальный этап развития теории инвестиций, относится к 20-30-м годам ХХ-го столетия и является периодом зарождения теории портфельныхфинансов как науки в целом. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. Он доказал, что критерии оценки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивидуумы настоящее потребление потреблению в будущем. И мот, и скупец единодушны относительно суммы, которую они хотят инвестировать в реальные активы. Поскольку они пользуются одними и теми же инвестиционными критериями, они могут скооперироваться в одном предприятии и передать функции по его управлению профессиональному управляющему-менеджеру. В свою очередь, менеджерам не обязательно знать личные вкусы акционеров предприятия и не следует руководствоваться своими предпочтениями. Их задача - максимизировать чистую приведенную стоимость. Если они добиваются успеха, то могут быть уверены, что действуют наилучшим образом в интересах своих акционеров. Эти теоретические положения во многом были подкреплены бурным расцветом индустрии первых взаимных фондов в США, активно спекулировавших в то время на американском биржевом рынке, и численность которых к концу 20-х годов в США составила свыше 700 единиц..
Важная особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на господство "детерминированного подхода", важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Однако лишь применение качественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций". И этап развития этого направления финансовой теории, который длился с 20-30-х годов до выхода работы Г.Марковица, с нашей точки зрения, поэтому можно назвать "первичным", а сам тип портфеля, который формировали финансовые менеджеры - случайным.
Начало современной теории инвестиций можно определить достаточно точно. Это 1952 г., когда появилась статья Г. Марковица под названием "Выбор портфеля". В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному. С математической точки зрения получающаяся оптимизационная стратегия относится к классу задач квадратической оптимизации при линейных ограничениях. К настоящему времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов.
Г. Марковиц не остановился на этом он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания со стороны теоретиков-экономистов и практиков. Для 50-х гг. применение теории вероятностей к финансовой теории было само по себе весьма необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги Марковица были оценены гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году.
В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. К 70-м гг. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привело к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.
Выводы У.Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффиценту бета (стандартный измеритель риска). Другими словами, этот экономист развил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах:
Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.
Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.
Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.
Решение ЗАДАЧИ 1.19:
1.Метод чистого современного значения (NPV — метод)
Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)
,
где CFi — чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Термин "чистое" имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков.
В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.
Наилучшим считается проект, имеющий большее значение NPV.
.....
1.Метод чистого современного значения (NPV — метод)
Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)
,
где CFi — чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.
Термин "чистое" имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков.
В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.
Наилучшим считается проект, имеющий большее значение NPV.
.....
Задача 9П.
Рассчитать текущую рыночную стоимость составного объекта не-движимости, если имеется следующая информация об объекте оценки и о недавних рыночных сделках сходных объектов недвижимости:
Объект
оценки Объекты-аналоги
1 2 3 4
Площадь дома, м2 150 150 150 250 250
Парник нет есть есть нет есть
Погреб нет нет есть нет есть
Цена на рынке, тыс.руб. ? 672 720 720 840
Задача 9М.
Рассчитать, используя метод линейного коэффициента «торможе-ния», рыночную стоимость ксерокса производительностью 3500 копий в месяц, если сопоставимый ксерокс производительностью 5000 копий в ме-сяц стоит 50 тыс. руб., а производительностью 4000 копий в месяц – 42 тыс. руб.
Рассчитать текущую рыночную стоимость составного объекта не-движимости, если имеется следующая информация об объекте оценки и о недавних рыночных сделках сходных объектов недвижимости:
Объект
оценки Объекты-аналоги
1 2 3 4
Площадь дома, м2 150 150 150 250 250
Парник нет есть есть нет есть
Погреб нет нет есть нет есть
Цена на рынке, тыс.руб. ? 672 720 720 840
Задача 9М.
Рассчитать, используя метод линейного коэффициента «торможе-ния», рыночную стоимость ксерокса производительностью 3500 копий в месяц, если сопоставимый ксерокс производительностью 5000 копий в ме-сяц стоит 50 тыс. руб., а производительностью 4000 копий в месяц – 42 тыс. руб.
1. Раскройте сущность «Технико-экономического обоснования инвестиционного проекта» и покажите его место в структуре инвестиционного цикла
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — это комплект расчетно-аналитических документов, содержащих как исходные данные, так и основные технические и организационные решения, расчетно-сметные, оценочные и другие показатели, позволяющие рассматривать целесообразность и эффективность инвестиционного проекта.
Разработка ТЭО технико-экономического обоснования является обязательной при полном или частичном финансировании проекта из бюджета или внебюджетных фондов, централизованных ресурсов министерств и ведомств, собственных средств государственных предприятий.
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) используется для подтверждения инвестору (кредитору и т.п.) финансовой устойчивости и платежеспособности будущего предприятия (объекта) в части выполнения им долговых обязательств, как основа для разработки бизнес-плана, проведения необходимых согласований и экспертиз, при переговорах с органами власти о предоставлении субсидий, налоговых и иных льгот, подготовке проспектов эмиссий акций и в ряде других случаев по этим причинам можно сказать, что разработка ТЭО необходима всем кто собирается инвестировать средства, или ищет партнёра для получения инвестиций.
Структура технико-экономического обоснования ( ТЭО )
Технико-экономическое обоснование ( ТЭО ) включает в себя:
- общие сведения о проекте;
- капитальные затраты;
- эксплуатационные затраты;
- производственная программа;
- финансирование проекта;
- оценка коммерческой целесообразности реализации проекта.
Общие сведения о проекте
Общий замысел, место размещения и участники проекта, краткая характеристика отрасли деятельности, анализ спроса-предложения, оценка емкости рынка, основные потребители продукции (услуг), основные конкуренты, обоснование региона размещения проекта с позиций конъюнктуры рынка. Приводятся основные параметры проекта: вид и номенклатура продукции (услуг), мощность (объем услуг) предприятия.
Капитальные затраты
Представляется смета капитальных (единовременных) затрат, необходимых для реализации проекта.
Эксплуатационные затраты
Представляется смета эксплуатационных (ежегодных) затрат с разбивкой по статьям затрат.
Производственная программа
Описание всех видов продукции (услуг), которые планируется выпускать (предоставлять) в рамках рассматриваемого проекта, с указанием объемов производства и цен реализации. Обоснование ценовых показателей.
Финансирование проекта
Представляется схема финансирования проекта с описанием источников получения заемных средств, условий их использования и погашения.
Оценка коммерческой целесообразности реализации проекта
На базе исходных данных, принятых для экономической оценки проекта, проводятся расчеты основных экономических показателей, позволяющих оценить целесообразность реализации проекта.
Расчетная часть содержит следующий расчетный материал: таблицы движения денежных потоков, прогноз баланса.
Мнения отличаются, варианты обоснования различны. Мы в некоторой степени предполагаем следующим образом: технико экономическое обоснование (ТЭО) – это некая часть бизнес плана; «скорректированный» бизнес план, если так будет понятней.
Разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) делается довольно часто для достаточно небольшого проекта. В технико экономическом обосновании (ТЭО) находится экспертная оценка влияния проекта не на весь бизнес (не на всю компанию), а только на его часть. Следовательно, в таком ТЭО могут не присутствовать некоторые разделы, имеющиеся в бизнес-плане. Маркетинговая часть, например, будет находиться в технико-экономическом обосновании, скорее всего в том случае, если внедрение инновации способно оказать значимое воздействие на маркетинговую политику компании.
Однако, стоит помнить, что для бизнес плана достаточно четко регламентируются содержание и структура, в том числе официальными нормативно-правовыми документами Российской Федерации, а также рекомендациями различных международных организаций. Хотя структура и содержание ТЭО, безусловно, никакими нормами и правилами не регламентированы. В настоящее время имеется большое количество рекомендаций и советов по разработке ТЭО и отличающихся друг от друга требований к его содержанию. Объяснение здесь простое: содержание и структура конкретного ТЭО полностью зависит от цели или задачи, для которых разрабатывается данное ТЭО.
Разработка технико-экономического обоснования делается гораздо быстрее, чем подготовка полноценного и достаточного бизнес плана.
Технико-экономическое обоснование проекта (сокращенно ТЭО) отличается от бизнес-плана следующим:
обычно технико-экономическое обоснование или ТЭО пишется для проектов внедрения новых технологий, процессов и оборудования на уже существующем, работающем предприятии, поэтому анализ рынка, маркетинговая стратегия, описание компании и продукта, а также анализ рисков в нем часто просто отсутствуют;
в технико-экономическом обосновании приводится информация о причинах выбора предлагаемых технологий и процессов и решений, принятых в проекте, результаты от их внедрения и экономические расчеты эффективности.
Финансовая оценка проектов
Задача проектного анализа состоит в установлении ценности проекта, определяемой как разность между его положительными результатами (выгодами) и отрицательными результатами (затратами). Основные принципы проектного анализа реализуются с помощью аналитических методов, основанных на приведении текущих и будущих выгод и затрат в сопоставимый вид. Финансовый анализ инвестиционных проектов имеет несколько разновидностей, которые могут понадобиться в зависимости от типа проекта:
-
• анализ потребности в финансировании; -
• финансовый анализ фирмы-держателя инвестиционного проекта; -
• анализ возмещения издержек (как особый случай).
Каждый из указанных видов финансового анализа имеет особую задачу, зависящую от того, рассматривается ли финансовая целесообразность проекта с позиций проекта в целом или с точки зрения лиц, в интересах которых проект осуществляется, финансирующей проект организации и других экономических агентов, которые могут участвовать в осуществлении проекта.
Анализ потребностей в финансировании.
Такой анализ заключается в прогнозировании всех финансовых потребностей для осуществления проекта и составлении финансового плана, обеспечивающего поступление всех необходимых средств для завершения проекта и его эксплуатации.
Проблему планирования финансирования инвестиционных проектов можно сформулировать в виде следующих вопросов:
1.
• Для какой цели (Краткосрочные или долгосрочные проекты) требуются средства и какие имеются возможности финансирования? 2.
• Какая необходима сумма средств? 3.
• Когда понадобятся деньги? 4.
• Достижение максимального экономического результата требует ответа на общий вопрос, связанный со всеми предыдущими: “Сколько стоит финансирование?".
Наиболее важные источники финансирования могут быть сгруппированы следующим образом.
1. Внешние источники:
-
• акционерный капитал (например, распространение акций в акционерном обществе, вложения учредителей в уставный фонд); -
• заемный капитал: -
• краткосрочный заемный капитал (кредиты поставщиков или краткосрочные займы кредитных учреждений); -
• долгосрочный заемный капитал (кредит банков, инвестиции).
2. Внутренние источники:
-
• нераспределенная прибыль (часть чистой прибыли, которая остается на предприятии после вычета расходов и распределения прибылей). -
• изъятие капиталовложений (например, продажа собственности и ускоренное взыскание долгов).
Финансовый план должен быть составлен исходя из текущих цен, и показывать по годам в течение всего срока жизни проекта:
-
• предстоящие капиталовложения и текущие издержки, включая реалистические поправки на непредвиденные изменения ценовых и физических показателей; -
• доходы, которые будут получены от продажи продукции проекта и из других источников; -
• источники оплаты инвестиций.
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — это комплект расчетно-аналитических документов, содержащих как исходные данные, так и основные технические и организационные решения, расчетно-сметные, оценочные и другие показатели, позволяющие рассматривать целесообразность и эффективность инвестиционного проекта.
Разработка ТЭО технико-экономического обоснования является обязательной при полном или частичном финансировании проекта из бюджета или внебюджетных фондов, централизованных ресурсов министерств и ведомств, собственных средств государственных предприятий.
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) используется для подтверждения инвестору (кредитору и т.п.) финансовой устойчивости и платежеспособности будущего предприятия (объекта) в части выполнения им долговых обязательств, как основа для разработки бизнес-плана, проведения необходимых согласований и экспертиз, при переговорах с органами власти о предоставлении субсидий, налоговых и иных льгот, подготовке проспектов эмиссий акций и в ряде других случаев по этим причинам можно сказать, что разработка ТЭО необходима всем кто собирается инвестировать средства, или ищет партнёра для получения инвестиций.
Структура технико-экономического обоснования ( ТЭО )
Технико-экономическое обоснование ( ТЭО ) включает в себя:
- общие сведения о проекте;
- капитальные затраты;
- эксплуатационные затраты;
- производственная программа;
- финансирование проекта;
- оценка коммерческой целесообразности реализации проекта.
Общие сведения о проекте
Общий замысел, место размещения и участники проекта, краткая характеристика отрасли деятельности, анализ спроса-предложения, оценка емкости рынка, основные потребители продукции (услуг), основные конкуренты, обоснование региона размещения проекта с позиций конъюнктуры рынка. Приводятся основные параметры проекта: вид и номенклатура продукции (услуг), мощность (объем услуг) предприятия.
Капитальные затраты
Представляется смета капитальных (единовременных) затрат, необходимых для реализации проекта.
Эксплуатационные затраты
Представляется смета эксплуатационных (ежегодных) затрат с разбивкой по статьям затрат.
Производственная программа
Описание всех видов продукции (услуг), которые планируется выпускать (предоставлять) в рамках рассматриваемого проекта, с указанием объемов производства и цен реализации. Обоснование ценовых показателей.
Финансирование проекта
Представляется схема финансирования проекта с описанием источников получения заемных средств, условий их использования и погашения.
Оценка коммерческой целесообразности реализации проекта
На базе исходных данных, принятых для экономической оценки проекта, проводятся расчеты основных экономических показателей, позволяющих оценить целесообразность реализации проекта.
Расчетная часть содержит следующий расчетный материал: таблицы движения денежных потоков, прогноз баланса.
Мнения отличаются, варианты обоснования различны. Мы в некоторой степени предполагаем следующим образом: технико экономическое обоснование (ТЭО) – это некая часть бизнес плана; «скорректированный» бизнес план, если так будет понятней.
Разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) делается довольно часто для достаточно небольшого проекта. В технико экономическом обосновании (ТЭО) находится экспертная оценка влияния проекта не на весь бизнес (не на всю компанию), а только на его часть. Следовательно, в таком ТЭО могут не присутствовать некоторые разделы, имеющиеся в бизнес-плане. Маркетинговая часть, например, будет находиться в технико-экономическом обосновании, скорее всего в том случае, если внедрение инновации способно оказать значимое воздействие на маркетинговую политику компании.
Однако, стоит помнить, что для бизнес плана достаточно четко регламентируются содержание и структура, в том числе официальными нормативно-правовыми документами Российской Федерации, а также рекомендациями различных международных организаций. Хотя структура и содержание ТЭО, безусловно, никакими нормами и правилами не регламентированы. В настоящее время имеется большое количество рекомендаций и советов по разработке ТЭО и отличающихся друг от друга требований к его содержанию. Объяснение здесь простое: содержание и структура конкретного ТЭО полностью зависит от цели или задачи, для которых разрабатывается данное ТЭО.
Разработка технико-экономического обоснования делается гораздо быстрее, чем подготовка полноценного и достаточного бизнес плана.
Технико-экономическое обоснование проекта (сокращенно ТЭО) отличается от бизнес-плана следующим:
обычно технико-экономическое обоснование или ТЭО пишется для проектов внедрения новых технологий, процессов и оборудования на уже существующем, работающем предприятии, поэтому анализ рынка, маркетинговая стратегия, описание компании и продукта, а также анализ рисков в нем часто просто отсутствуют;
в технико-экономическом обосновании приводится информация о причинах выбора предлагаемых технологий и процессов и решений, принятых в проекте, результаты от их внедрения и экономические расчеты эффективности.
Финансовая оценка проектов
Задача проектного анализа состоит в установлении ценности проекта, определяемой как разность между его положительными результатами (выгодами) и отрицательными результатами (затратами). Основные принципы проектного анализа реализуются с помощью аналитических методов, основанных на приведении текущих и будущих выгод и затрат в сопоставимый вид. Финансовый анализ инвестиционных проектов имеет несколько разновидностей, которые могут понадобиться в зависимости от типа проекта:
-
• анализ потребности в финансировании; -
• финансовый анализ фирмы-держателя инвестиционного проекта; -
• анализ возмещения издержек (как особый случай).
Каждый из указанных видов финансового анализа имеет особую задачу, зависящую от того, рассматривается ли финансовая целесообразность проекта с позиций проекта в целом или с точки зрения лиц, в интересах которых проект осуществляется, финансирующей проект организации и других экономических агентов, которые могут участвовать в осуществлении проекта.
Анализ потребностей в финансировании.
Такой анализ заключается в прогнозировании всех финансовых потребностей для осуществления проекта и составлении финансового плана, обеспечивающего поступление всех необходимых средств для завершения проекта и его эксплуатации.
Проблему планирования финансирования инвестиционных проектов можно сформулировать в виде следующих вопросов:
1.
• Для какой цели (Краткосрочные или долгосрочные проекты) требуются средства и какие имеются возможности финансирования? 2.
• Какая необходима сумма средств? 3.
• Когда понадобятся деньги? 4.
• Достижение максимального экономического результата требует ответа на общий вопрос, связанный со всеми предыдущими: “Сколько стоит финансирование?".
Наиболее важные источники финансирования могут быть сгруппированы следующим образом.
1. Внешние источники:
-
• акционерный капитал (например, распространение акций в акционерном обществе, вложения учредителей в уставный фонд); -
• заемный капитал: -
• краткосрочный заемный капитал (кредиты поставщиков или краткосрочные займы кредитных учреждений); -
• долгосрочный заемный капитал (кредит банков, инвестиции).
2. Внутренние источники:
-
• нераспределенная прибыль (часть чистой прибыли, которая остается на предприятии после вычета расходов и распределения прибылей). -
• изъятие капиталовложений (например, продажа собственности и ускоренное взыскание долгов).
Финансовый план должен быть составлен исходя из текущих цен, и показывать по годам в течение всего срока жизни проекта:
-
• предстоящие капиталовложения и текущие издержки, включая реалистические поправки на непредвиденные изменения ценовых и физических показателей; -
• доходы, которые будут получены от продажи продукции проекта и из других источников; -
• источники оплаты инвестиций.
2.1. Основные моменты организации венчурного фонда
Существуют две модели формирования венчурного фонда. В рамках первой инициатива исходит от будущих инвесторов фонда - носителей венчурного капитала. Во второй (и это бывает чаще) процесс запускает группа менеджеров будущей управляющей компании, которая готовит инвестиционный меморандум, направленный на привлечение инвесторов. Он состоит из следующих разделов:
- описание инвестиционной стратегии фонда;
- описание отраслей инвестирования;
- стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;
- послужной список членов УК;
- другая необходимая информация .
Часто при такой модели управляющие компании идут к инвесторам уже со списком готовых к инвестированию проектов.
Венчурные фонды создаются в виде коммандитных товариществ (Limited Partnership), позволяющих прописать гибкие соглашения между инвесторами и УК. Объектами договора между инвесторами и менеджерами, создающими фонд, являются следующие положения, устанавливаемые по решению самих участников фонда.
1. Минимальный размер инвестиций для институциональных инвесторов и еще меньшая планка для индивидуальных инвесторов. Основная причина их установки - возрастание сложности управления фондом по мере роста числа инвесторов. Во многих странах при большом числе инвесторов возникают дополнительные регуляционные требования и требования на отчетность фондов.
2. Минимальный и максимальный размеры фонда. Неспособность УК собрать минимальный обозначенный размер фонда становится для инвесторов сигналом о недостаточной оценке рынком перспектив данного фонда, и в этом случае инвесторы могут предпочесть выйти из фонда. При очень большом размере фонда существует риск, что УК не сможет обеспечить доходность всех вложенных средств.
3. Обеспечение принципа commitments, т. е. уплаты инвесторами средств по мере необходимости в них фонда. Это избавляет УК от необходимости обеспечивать высокую доходность еще не проинвестированных средств.
4. Санкции относительно инвесторов, не выплативших в нужное время средства согласно commitments - начисление процентов и даже обращение в суд (редко). Также должна быть и процедура «продажи» доли инвестора другим лицам (в первую очередь его партнерам по фонду) в случае его неспособности выплатить средства.
5. Возможность досрочного выхода инвестора из фонда в случае чрезвычайных, заранее оговоренных, обстоятельств, таких как физическая смерть, осуждение или банкротство. В договоре должны быть указаны все такие обстоятельства, и предотвращена угроза распада фонда.
6. Возможность смены УК большинством инвесторов.
7.Возможность организации Инвестиционного комитета, осуществляющего на постоянной основе контроль над УК.
8. Размер совокупных инвестиций в одну фирму. Данное ограничение исключает случаи, когда менеджеры инвестируют слишком большую долю фонда в одну из компаний, в частности для помощи в случае ее неконкурентоспособнности.
9. Ограничения на тип инвестируемых компаний связаны с тем, что область инвестирования должна быть хорошо знакома как для УК, так и для инвесторов и иметь оптимальный для всех сторон уровень прибыльности и рисков. Кроме того, данное ограничение в сочетании с предыдущим сможет предотвратить формирование чрезмерно рискованного портфеля, неприемлемого для инвесторов.
10. Принцип hurdle. При разделе прибыли средства в первую очередь получают инвесторы в размере проинвестированной ими суммы плюс некоторого заранее оговоренного фиксированного процента. Управляющая компания получает прибыль лишь после выплаты инвесторам этой суммы.
11. Carried interest. При разделе прибыли УК получает существенную ее часть, как правило, 15-20 % от того, что остается после выплаты объема hurdle.
12. Management fee. Возможность получения УК расходов на управление фондом в размере 1-3 % от суммы активов под управлением .
13. Ограничение на использование долговых средств. Невыплата долга способна принести существенный вред инвесторам фонда, даже учитывая их ограниченную ответственность (например, тяжбы в судах).
14. Ограничение на работы УК с несколькими фондами одно временно. Причина его состоит в том, что УК может предпринять попытку спасти часть неудачных инвестиций предыдущего фонда за счет следующего, проинвестировав средства последнего в проблем ные компании. Это причинит ущерб инвесторам последнего фонда.
15. Соглашение о получении текущих дивидендов/реинвестиции части операционной прибыли, полученной от компаний.
16. Ограничение на инвестиции УК собственных средств. Если УК инвестирует собственные средства в несколько фирм, проинвестированных фондом, то она может уделять им избыточное внимание в ущерб остальным фирмам.
17. Ограничение на продажу УК части своей доли в прибыли фонда. Такая продажа может уменьшить стимулы менеджеров к достижению максимальной отдачи на инвестиции.
18. Требования на состав УК. Данное ограничение предотвратит риск появления в УК дешевого, но неквалифицированного специалиста .
2.2. Вопросы организационно-правовой формы организации венчурного фонда в России
Основным фактором, определяющим организационно-правовую форму венчурных фондов, является возможность минимизации налогообложения и заключения гибких соглашений между инвесторами и управляющей компанией. Удобной формой юридической регистрации венчурного фонда является англо-американское Limited Partnership, а местом регистрации - США, Великобритания или офшорные зоны (tax havens). В континентальной Европе используется модель параллельного инвестирования, во многом схожая с LP, и наиболее удобный ее вариант имеется в Бенилюксе (нидерландская BV).
Опыт прямого и венчурного инвестирования в России показывает, что большинство частных фондов прямых и венчурных инвестиций - например, «Русские технологии», фонды под управлением Mint Capital, Baring Vostok Capital Partners - зарегистрированы за рубежом. Правда, во многом данная ситуация возникла из-за доминирующей роли иностранных инвесторов в индустрии. (Например, во втором фонде прямых инвестиций Delta Russia Fund под управлением Delta Private Equity Partners значительную долю составляют средства западных пенсионных фондов, в первую очередь пенсионного фонда General Electric) .
Фондов прямых и венчурных инвестиций, зарегистрированных в России, пока немного. Тем не менее возможность регистрации в российском правовом поле также привлекает внимание всех тех, кто желает создавать венчурные фонды, особенно в рамках последних инициатив правительства. Это обусловлено двумя причинами.
Во-первых, все программы государственного софинансирования (Венчурный Инновационный Фонд, Российская Венчурная Компания, региональные фонды МЭРТ) предполагают участие в капитале фонда государственных средств, что делает необходимой регистрацию в России.
Во-вторых, российская регистрация предпочтительна для небольших по объему венчурных фондов, для которых издержки по оформлению и частичному ведению бизнеса за рубежом слишком велики. Предпосылки для создания подобных фондов есть - это синдикаты бизнес-ангелов и венчурные инвестиционные компании, зарегистрированные как АО и ООО .
Существуют две модели формирования венчурного фонда. В рамках первой инициатива исходит от будущих инвесторов фонда - носителей венчурного капитала. Во второй (и это бывает чаще) процесс запускает группа менеджеров будущей управляющей компании, которая готовит инвестиционный меморандум, направленный на привлечение инвесторов. Он состоит из следующих разделов:
- описание инвестиционной стратегии фонда;
- описание отраслей инвестирования;
- стадии развития бизнеса компаний-реципиентов;
- послужной список членов УК;
- другая необходимая информация .
Часто при такой модели управляющие компании идут к инвесторам уже со списком готовых к инвестированию проектов.
Венчурные фонды создаются в виде коммандитных товариществ (Limited Partnership), позволяющих прописать гибкие соглашения между инвесторами и УК. Объектами договора между инвесторами и менеджерами, создающими фонд, являются следующие положения, устанавливаемые по решению самих участников фонда.
1. Минимальный размер инвестиций для институциональных инвесторов и еще меньшая планка для индивидуальных инвесторов. Основная причина их установки - возрастание сложности управления фондом по мере роста числа инвесторов. Во многих странах при большом числе инвесторов возникают дополнительные регуляционные требования и требования на отчетность фондов.
2. Минимальный и максимальный размеры фонда. Неспособность УК собрать минимальный обозначенный размер фонда становится для инвесторов сигналом о недостаточной оценке рынком перспектив данного фонда, и в этом случае инвесторы могут предпочесть выйти из фонда. При очень большом размере фонда существует риск, что УК не сможет обеспечить доходность всех вложенных средств.
3. Обеспечение принципа commitments, т. е. уплаты инвесторами средств по мере необходимости в них фонда. Это избавляет УК от необходимости обеспечивать высокую доходность еще не проинвестированных средств.
4. Санкции относительно инвесторов, не выплативших в нужное время средства согласно commitments - начисление процентов и даже обращение в суд (редко). Также должна быть и процедура «продажи» доли инвестора другим лицам (в первую очередь его партнерам по фонду) в случае его неспособности выплатить средства.
5. Возможность досрочного выхода инвестора из фонда в случае чрезвычайных, заранее оговоренных, обстоятельств, таких как физическая смерть, осуждение или банкротство. В договоре должны быть указаны все такие обстоятельства, и предотвращена угроза распада фонда.
6. Возможность смены УК большинством инвесторов.
7.Возможность организации Инвестиционного комитета, осуществляющего на постоянной основе контроль над УК.
8. Размер совокупных инвестиций в одну фирму. Данное ограничение исключает случаи, когда менеджеры инвестируют слишком большую долю фонда в одну из компаний, в частности для помощи в случае ее неконкурентоспособнности.
9. Ограничения на тип инвестируемых компаний связаны с тем, что область инвестирования должна быть хорошо знакома как для УК, так и для инвесторов и иметь оптимальный для всех сторон уровень прибыльности и рисков. Кроме того, данное ограничение в сочетании с предыдущим сможет предотвратить формирование чрезмерно рискованного портфеля, неприемлемого для инвесторов.
10. Принцип hurdle. При разделе прибыли средства в первую очередь получают инвесторы в размере проинвестированной ими суммы плюс некоторого заранее оговоренного фиксированного процента. Управляющая компания получает прибыль лишь после выплаты инвесторам этой суммы.
11. Carried interest. При разделе прибыли УК получает существенную ее часть, как правило, 15-20 % от того, что остается после выплаты объема hurdle.
12. Management fee. Возможность получения УК расходов на управление фондом в размере 1-3 % от суммы активов под управлением .
13. Ограничение на использование долговых средств. Невыплата долга способна принести существенный вред инвесторам фонда, даже учитывая их ограниченную ответственность (например, тяжбы в судах).
14. Ограничение на работы УК с несколькими фондами одно временно. Причина его состоит в том, что УК может предпринять попытку спасти часть неудачных инвестиций предыдущего фонда за счет следующего, проинвестировав средства последнего в проблем ные компании. Это причинит ущерб инвесторам последнего фонда.
15. Соглашение о получении текущих дивидендов/реинвестиции части операционной прибыли, полученной от компаний.
16. Ограничение на инвестиции УК собственных средств. Если УК инвестирует собственные средства в несколько фирм, проинвестированных фондом, то она может уделять им избыточное внимание в ущерб остальным фирмам.
17. Ограничение на продажу УК части своей доли в прибыли фонда. Такая продажа может уменьшить стимулы менеджеров к достижению максимальной отдачи на инвестиции.
18. Требования на состав УК. Данное ограничение предотвратит риск появления в УК дешевого, но неквалифицированного специалиста .
2.2. Вопросы организационно-правовой формы организации венчурного фонда в России
Основным фактором, определяющим организационно-правовую форму венчурных фондов, является возможность минимизации налогообложения и заключения гибких соглашений между инвесторами и управляющей компанией. Удобной формой юридической регистрации венчурного фонда является англо-американское Limited Partnership, а местом регистрации - США, Великобритания или офшорные зоны (tax havens). В континентальной Европе используется модель параллельного инвестирования, во многом схожая с LP, и наиболее удобный ее вариант имеется в Бенилюксе (нидерландская BV).
Опыт прямого и венчурного инвестирования в России показывает, что большинство частных фондов прямых и венчурных инвестиций - например, «Русские технологии», фонды под управлением Mint Capital, Baring Vostok Capital Partners - зарегистрированы за рубежом. Правда, во многом данная ситуация возникла из-за доминирующей роли иностранных инвесторов в индустрии. (Например, во втором фонде прямых инвестиций Delta Russia Fund под управлением Delta Private Equity Partners значительную долю составляют средства западных пенсионных фондов, в первую очередь пенсионного фонда General Electric) .
Фондов прямых и венчурных инвестиций, зарегистрированных в России, пока немного. Тем не менее возможность регистрации в российском правовом поле также привлекает внимание всех тех, кто желает создавать венчурные фонды, особенно в рамках последних инициатив правительства. Это обусловлено двумя причинами.
Во-первых, все программы государственного софинансирования (Венчурный Инновационный Фонд, Российская Венчурная Компания, региональные фонды МЭРТ) предполагают участие в капитале фонда государственных средств, что делает необходимой регистрацию в России.
Во-вторых, российская регистрация предпочтительна для небольших по объему венчурных фондов, для которых издержки по оформлению и частичному ведению бизнеса за рубежом слишком велики. Предпосылки для создания подобных фондов есть - это синдикаты бизнес-ангелов и венчурные инвестиционные компании, зарегистрированные как АО и ООО .
Введение
Одной из основных движущих сил процесса интернационализации мировой экономики на современном этапе выступает международное движение капитала. В ходе эволюции этого процесса постоянно возникают новые тенденции, проявляются закономерности, требующие постоянного исследования.
Важнейшей тенденцией является интенсификация финансовой глобализации вследствие все более широкого вовлечения стран и либерализации валютно-финансовых отношений.
Высокий уровень развития и роль финансовой глобализации мировой экономики подтверждаются опережающим ростом потоков прямых иностранных инвестиций (ПИИ) по сравнению с мировым товарным экспортом. Так, за последние двадцать лет мировой экспорт товаров и нефакторных услуг увеличился в 3,3 раза, а годовой вывоз прямых иностранных инвестиций – в 31 раз.
Развитие инвестиционных отношений - одно из приоритетных направлений государственной политики современной России, ведь иностранные инвестиции играют большую роль в экономическом развитии любого государства, независимо от уровня его экономического развития — будь то промышленно развитая или наименее развитая страна.
Общий поток прямых иностранных инвестиций превосходит мировой объем товаров и услуг. Благодаря этому в условиях функционирования национального и международного рынков инвестиционная деятельность по производству материальных и духовных благ становится главным видом экономических отношений, в которых инвестиции являются товаром производственного назначения и объектом правового регулирования .
В настоящее время Россия все еще занимает скромное место в мире по импорту капитала. Это связано, прежде всего, с отсутствием благоприятного инвестиционного климата, который, в первую очередь, определяется политической стабильностью, юридическими гарантиями для зарубежных инвесторов, развитой инфраструктурой, налоговыми льготами для зарубежных вкладчиков и др.
Россия еще не реализовала свой потенциал по привлечению иностранных инвестиций и не в полной мере воспользовалась своими сравнительными преимуществами, которые состоят не только в её значительных природных ресурсах, но и относительно низкой заработной плате и в широком внутреннем рынке .
Таким образом, представляется актуальным выбор темы реферата, в котором будет рассмотрено понятие инвестиций как важнейшего фактора развития российской экономики и уделено особое внимание наиболее привлекательным для иностранного капитала сферам российской экономики.
Цель работы состоит в выявлении предпосылок, механизмов, а также направлений и закономерностей деятельности иностранного капитала в экономике России в условиях многообразия форм собственности и особенностей инвестиционного климата страны.
Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:
провести анализ теоретических аспектов прямого зарубежного инвестирования – выявить тенденции в движении ПИИ в мире в условиях глобализации мировой экономики;
раскрыть понятие и сущность иностранных инвестиций как экономико-правовой категории;
проанализировать современное экономическое положение России и роль иностранного капитала в ее развитии;
изучить динамику и структуру иностранного капитала в экономике страны, выявить наиболее привлекательные для иностранного капитала отрасли инвестирования.
Объект работы – инвестиционное сотрудничество России и особенности привлечения и использования иностранного капитала в ее экономике. Предмет работы – экономические отношения, возникающие между Россией и другими субъектами мирового хозяйства по поводу привлечения и использования иностранных инвестиций в экономику РФ.
Работа состоит из двух глав, введения, заключения и списка литературы. Работа также содержит приложение.
Глава 1. Теоретические и методологические основы привлечения иностранного капитала в российскую экономику
1.1 Иностранные инвестиции как фактор развития российской экономики
Конец XX века стал поворотным моментом в истории мировой экономики. С уходом в прошлое биполярного мира открылись реальные возможности для глобализации экономики, которая возникла эволюционно, как новейшая форма интернационализации хозяйственной жизни в виде всевозрастающей взаимозависимости стран мира на базе увеличения масштабов и разнообразия международных сделок с товарами, услугами, мировых потоков капитала, а также благодаря более быстрому и широкому распространению информационно-технологических обменов.
Активно нарастают объемы движения финансовых ресурсов, свидетельствующих о финансовой глобализации, переплетении, расширении и углублении капиталов ведущих стан мира. Национальная экономика одной страны, сколь бы ни была она высокоразвитой, не в состоянии, особенно в условиях информационной революции и современного этапа развития НТП, полностью обеспечивать финансирование быстро растущих потребностей и обеспечивать в полной мере свою конкурентоспособность на мировых рынках. Эти положения были теоретически доказаны многими видными учеными, разрабатывались также международными экономическими организациями и неоднократно подтверждены практикой. Глобализация мировой экономики оказывает существенное влияние на развитие инвестиционной сферы, как на мировом, так и на страновом уровне в направлении активизации движения капитала как тенденции развития инвестиционных процессов. В данной работе рассмотрены аспекты привлечения иностранных инвестиций в экономику России, которые в значительной степени зависят от инвестиционного климата и общего состояния экономики страны.
Анализируя представленные в работах отечественных и западных экономистов и юристов (Дж. Шварценберг, Е. Ноугугу, Н. Н. Вознесенская, А. Г. Богатырев, М. М. Богуславский, Н. Г. Доронина, Л. Л. Игонина, А. А. Зубченко) дефиниции понятия «иностранные инвестиции», можно констатировать наличие двух основных подходов к его доктринальной трактовке – ограничительного и широкого. Ограничительная трактовка инвестиций сводит их к процессу, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов в затраты с учетом целевых установок инвестора – получения дохода (эффекта). Широкая трактовка инвестиций связана с их пониманием как среднесрочных и долгосрочных кредитов и займов, предназначенных для импорта оборудования и услуг, а также как любого другого имущества, включая любые права и интересы за границей, которыми лицо обладает прямо или косвенно. Инвестиции трактуются также как приобретение средств производства с тем, чтобы производить товары для будущего потребления (capital investment), или приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках и т.д. (financial investment). Нас прежде всего будут интересовать прямые иностранные инвестиции как форма привлечения иностранного капитала в экономику РФ.
В последние годы все более заметным становится стремление высшего руководства страны преодолеть сложившиеся в силу различных причин диспропорции в государственном строительстве и социальной сфере, обеспечить конкурентность российской экономики на внутреннем и внешнем рынке. Свидетельством практической реализации этого стремления являются долгосрочные национальные программы, которые начали осуществляться в России с целью повышения качества жизни населения; корректировка федеральных и региональных среднесрочных программ, ориентированных на модернизацию национальной экономики, социально-экономическое развитие субъектов федерации. Осуществление этого курса требует не только соответствующего правового обеспечения, но и значительных финансовых затрат, полностью покрыть которые федеральный бюджет и консолидированные бюджеты субъектов федерации не могут даже с учетом благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, связанной с ростом мировых цен на нефть, повышения собираемости налогов, сокращения государственных расходов. Это обуславливает повышение значимости инвестиций, в том числе иностранных, как совокупности всех видов имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности.
Общая сумма накопленных инвестиций в экономике России на конец июня 2007 года равнялась $178 млрд. 516 млн., что на 39,5% больше по сравнению с суммой на конец июня 2006 г. Из общей суммы $80 млрд. 590 млн. (45,2%) составляли прямые инвестиции, $3 млрд. $638 млн. (2%) - портфельные и $94 млрд. 288 млн. (52,8%) - прочие. Для сравнения: только прямые иностранные инвестиции, накопленные Китаем (без Гонконга и Тайваня) за 1979-2000 гг., составили $346,6 млрд. .
Несмотря на то, что эти показатели в последние годы возросли почти вдвое, они, по оценкам экспертов Минэкономразвития и торговли РФ, по-прежнему не покрывают потребности России в прямых иностранных инвестициях, которые составляют не менее 15-20 млрд. дол. в год. В Послании 2007го года Президент Российской Федерации Путин В.В. отметил следующее: «Россия крайне заинтересована в масштабном притоке частных, в том числе иностранных, инвестиций. Это - наш стратегический выбор и стратегический подход». «Сохраняя контроль и ограничения в ряде секторов экономики, мы должны в целом создавать благоприятные условия для прихода частного капитала во все привлекательные отрасли» .
Одной из основных движущих сил процесса интернационализации мировой экономики на современном этапе выступает международное движение капитала. В ходе эволюции этого процесса постоянно возникают новые тенденции, проявляются закономерности, требующие постоянного исследования.
Важнейшей тенденцией является интенсификация финансовой глобализации вследствие все более широкого вовлечения стран и либерализации валютно-финансовых отношений.
Высокий уровень развития и роль финансовой глобализации мировой экономики подтверждаются опережающим ростом потоков прямых иностранных инвестиций (ПИИ) по сравнению с мировым товарным экспортом. Так, за последние двадцать лет мировой экспорт товаров и нефакторных услуг увеличился в 3,3 раза, а годовой вывоз прямых иностранных инвестиций – в 31 раз.
Развитие инвестиционных отношений - одно из приоритетных направлений государственной политики современной России, ведь иностранные инвестиции играют большую роль в экономическом развитии любого государства, независимо от уровня его экономического развития — будь то промышленно развитая или наименее развитая страна.
Общий поток прямых иностранных инвестиций превосходит мировой объем товаров и услуг. Благодаря этому в условиях функционирования национального и международного рынков инвестиционная деятельность по производству материальных и духовных благ становится главным видом экономических отношений, в которых инвестиции являются товаром производственного назначения и объектом правового регулирования .
В настоящее время Россия все еще занимает скромное место в мире по импорту капитала. Это связано, прежде всего, с отсутствием благоприятного инвестиционного климата, который, в первую очередь, определяется политической стабильностью, юридическими гарантиями для зарубежных инвесторов, развитой инфраструктурой, налоговыми льготами для зарубежных вкладчиков и др.
Россия еще не реализовала свой потенциал по привлечению иностранных инвестиций и не в полной мере воспользовалась своими сравнительными преимуществами, которые состоят не только в её значительных природных ресурсах, но и относительно низкой заработной плате и в широком внутреннем рынке .
Таким образом, представляется актуальным выбор темы реферата, в котором будет рассмотрено понятие инвестиций как важнейшего фактора развития российской экономики и уделено особое внимание наиболее привлекательным для иностранного капитала сферам российской экономики.
Цель работы состоит в выявлении предпосылок, механизмов, а также направлений и закономерностей деятельности иностранного капитала в экономике России в условиях многообразия форм собственности и особенностей инвестиционного климата страны.
Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:
провести анализ теоретических аспектов прямого зарубежного инвестирования – выявить тенденции в движении ПИИ в мире в условиях глобализации мировой экономики;
раскрыть понятие и сущность иностранных инвестиций как экономико-правовой категории;
проанализировать современное экономическое положение России и роль иностранного капитала в ее развитии;
изучить динамику и структуру иностранного капитала в экономике страны, выявить наиболее привлекательные для иностранного капитала отрасли инвестирования.
Объект работы – инвестиционное сотрудничество России и особенности привлечения и использования иностранного капитала в ее экономике. Предмет работы – экономические отношения, возникающие между Россией и другими субъектами мирового хозяйства по поводу привлечения и использования иностранных инвестиций в экономику РФ.
Работа состоит из двух глав, введения, заключения и списка литературы. Работа также содержит приложение.
Глава 1. Теоретические и методологические основы привлечения иностранного капитала в российскую экономику
1.1 Иностранные инвестиции как фактор развития российской экономики
Конец XX века стал поворотным моментом в истории мировой экономики. С уходом в прошлое биполярного мира открылись реальные возможности для глобализации экономики, которая возникла эволюционно, как новейшая форма интернационализации хозяйственной жизни в виде всевозрастающей взаимозависимости стран мира на базе увеличения масштабов и разнообразия международных сделок с товарами, услугами, мировых потоков капитала, а также благодаря более быстрому и широкому распространению информационно-технологических обменов.
Активно нарастают объемы движения финансовых ресурсов, свидетельствующих о финансовой глобализации, переплетении, расширении и углублении капиталов ведущих стан мира. Национальная экономика одной страны, сколь бы ни была она высокоразвитой, не в состоянии, особенно в условиях информационной революции и современного этапа развития НТП, полностью обеспечивать финансирование быстро растущих потребностей и обеспечивать в полной мере свою конкурентоспособность на мировых рынках. Эти положения были теоретически доказаны многими видными учеными, разрабатывались также международными экономическими организациями и неоднократно подтверждены практикой. Глобализация мировой экономики оказывает существенное влияние на развитие инвестиционной сферы, как на мировом, так и на страновом уровне в направлении активизации движения капитала как тенденции развития инвестиционных процессов. В данной работе рассмотрены аспекты привлечения иностранных инвестиций в экономику России, которые в значительной степени зависят от инвестиционного климата и общего состояния экономики страны.
Анализируя представленные в работах отечественных и западных экономистов и юристов (Дж. Шварценберг, Е. Ноугугу, Н. Н. Вознесенская, А. Г. Богатырев, М. М. Богуславский, Н. Г. Доронина, Л. Л. Игонина, А. А. Зубченко) дефиниции понятия «иностранные инвестиции», можно констатировать наличие двух основных подходов к его доктринальной трактовке – ограничительного и широкого. Ограничительная трактовка инвестиций сводит их к процессу, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов в затраты с учетом целевых установок инвестора – получения дохода (эффекта). Широкая трактовка инвестиций связана с их пониманием как среднесрочных и долгосрочных кредитов и займов, предназначенных для импорта оборудования и услуг, а также как любого другого имущества, включая любые права и интересы за границей, которыми лицо обладает прямо или косвенно. Инвестиции трактуются также как приобретение средств производства с тем, чтобы производить товары для будущего потребления (capital investment), или приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках и т.д. (financial investment). Нас прежде всего будут интересовать прямые иностранные инвестиции как форма привлечения иностранного капитала в экономику РФ.
В последние годы все более заметным становится стремление высшего руководства страны преодолеть сложившиеся в силу различных причин диспропорции в государственном строительстве и социальной сфере, обеспечить конкурентность российской экономики на внутреннем и внешнем рынке. Свидетельством практической реализации этого стремления являются долгосрочные национальные программы, которые начали осуществляться в России с целью повышения качества жизни населения; корректировка федеральных и региональных среднесрочных программ, ориентированных на модернизацию национальной экономики, социально-экономическое развитие субъектов федерации. Осуществление этого курса требует не только соответствующего правового обеспечения, но и значительных финансовых затрат, полностью покрыть которые федеральный бюджет и консолидированные бюджеты субъектов федерации не могут даже с учетом благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, связанной с ростом мировых цен на нефть, повышения собираемости налогов, сокращения государственных расходов. Это обуславливает повышение значимости инвестиций, в том числе иностранных, как совокупности всех видов имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности.
Общая сумма накопленных инвестиций в экономике России на конец июня 2007 года равнялась $178 млрд. 516 млн., что на 39,5% больше по сравнению с суммой на конец июня 2006 г. Из общей суммы $80 млрд. 590 млн. (45,2%) составляли прямые инвестиции, $3 млрд. $638 млн. (2%) - портфельные и $94 млрд. 288 млн. (52,8%) - прочие. Для сравнения: только прямые иностранные инвестиции, накопленные Китаем (без Гонконга и Тайваня) за 1979-2000 гг., составили $346,6 млрд. .
Несмотря на то, что эти показатели в последние годы возросли почти вдвое, они, по оценкам экспертов Минэкономразвития и торговли РФ, по-прежнему не покрывают потребности России в прямых иностранных инвестициях, которые составляют не менее 15-20 млрд. дол. в год. В Послании 2007го года Президент Российской Федерации Путин В.В. отметил следующее: «Россия крайне заинтересована в масштабном притоке частных, в том числе иностранных, инвестиций. Это - наш стратегический выбор и стратегический подход». «Сохраняя контроль и ограничения в ряде секторов экономики, мы должны в целом создавать благоприятные условия для прихода частного капитала во все привлекательные отрасли» .
2.1. Управление реальными инвестициями предприятия
С учетом методологии управления проектами строится общий процесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется в разрезе следующих основных этапов.
1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.
В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.
На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.
На второй стадии анализа рассматривается степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального инвестирования.
На третьей стадии анализа определяется уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.
На четвертой стадии анализа исследуется уровень эффективности завершенных реальных инвестиционных проектов этапе, его соответствие проектируемым показателям.
2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов обеспечивающий прирост объемов его производственно-коммерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).
3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются
исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.
4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования. Все формы крупнообъемных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес планов в рамках самого предприятия. Для небольших реальных инвестиционных проектов допускается разработка краткого варианта бизнес-плана (с изложением только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их осуществления).
Кроме того, в процессе этого этапа управления изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.
Разработанные или подобранные на предварительном этапе инвестиционные проекты подвергаются подробному анализу и оценке с позиций их эффективности по критерию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Параллельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному инвестиционному проекту, проверяется соответствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов.
В процессе этого этапа управления наряду с рисками отдельных инвестиционных проектов оцениваются риски, связанные с реальным инвестированием предприятия в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. По – этому в процессе управления следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. На основе отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной политики предприятия и т.п. Исходя из объективных ограничений – общего объема планируемого реального инвестирования и возможного объема формирования инвестиционных ресурсов, в инвестиционную программу включаются инвестиционные проекты, обеспечивающие наибольшие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыночной стоимости.
Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизации доходности, минимизация инвестиционного риска), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансированность отдельных целей, то инвестиционная программа предприятия оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Основными инструментами обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются избранная схема его финансирования, а также разработанные капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.
Схема финансирования проекта определяет финансовую базу его осуществления и является основой формирования необходимых инвестиционных ресурсов и разработки бюджетов выполнения отдельных работ.
Капитальный бюджет разрабатывается на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта.
Календарный график реализации инвестиционного проекта определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения на конкретных представителей заказчика или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.
8. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Этот этап управления реальными инвестициями реализуется в рамках организуемого на предприятии инвестиционного контроля по основным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом.
2.2. Пассивная модель управления инвестиционным портфелем
Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:
• сохранение первоначально вложенных средств;
• достижение максимально возможного уровня доходности;
• снижение уровня риска.
Обычно выделяют два способа управления: пассивное и активное управление.
При пассивном методе инвестор набирает в портфель, как правило, ликвидные акции и оставляет его без изменений длительное время в ожидании дохода в долгосрочной перспективе. Примером пассивного портфеля является вложение денежных средств в т.н. индексный паевой фонд, который инвестирует деньги инвесторов в акции, входящие в индекс ММВБ-10 или в индекс РТС (индекс – перечень соответственно 10-ти или 70-ти (у РТС) наиболее ликвидных акций, т.н. «голубых фишек»).
Необходимо учесть, что у рынка могут быть два направления движения - вверх и вниз. И падения действительно случаются на рынке каждый год и бывают очень быстрыми и глубокими, а значит, несут риски серьезных потерь. Поэтому такой подход может приводить к сильному колебанию стоимости портфеля, а в особо критических случаях к большим потерям для инвестора.
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:
1. Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
2. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.
С учетом методологии управления проектами строится общий процесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется в разрезе следующих основных этапов.
1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.
В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ.
На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.
На второй стадии анализа рассматривается степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освоения инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального инвестирования.
На третьей стадии анализа определяется уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.
На четвертой стадии анализа исследуется уровень эффективности завершенных реальных инвестиционных проектов этапе, его соответствие проектируемым показателям.
2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов обеспечивающий прирост объемов его производственно-коммерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений).
3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются
исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его основных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.
4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования. Все формы крупнообъемных реальных инвестиций (кроме обновления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их износом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес планов в рамках самого предприятия. Для небольших реальных инвестиционных проектов допускается разработка краткого варианта бизнес-плана (с изложением только тех разделов, которые прямо определяют целесообразность их осуществления).
Кроме того, в процессе этого этапа управления изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отраслевой и региональной диверсификации); рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.
Разработанные или подобранные на предварительном этапе инвестиционные проекты подвергаются подробному анализу и оценке с позиций их эффективности по критерию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Параллельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному инвестиционному проекту, проверяется соответствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов.
В процессе этого этапа управления наряду с рисками отдельных инвестиционных проектов оцениваются риски, связанные с реальным инвестированием предприятия в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. По – этому в процессе управления следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. На основе отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной политики предприятия и т.п. Исходя из объективных ограничений – общего объема планируемого реального инвестирования и возможного объема формирования инвестиционных ресурсов, в инвестиционную программу включаются инвестиционные проекты, обеспечивающие наибольшие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыночной стоимости.
Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизации доходности, минимизация инвестиционного риска), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансированность отдельных целей, то инвестиционная программа предприятия оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Основными инструментами обеспечивающими реализацию каждого конкретного реального инвестиционного проекта, являются избранная схема его финансирования, а также разработанные капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.
Схема финансирования проекта определяет финансовую базу его осуществления и является основой формирования необходимых инвестиционных ресурсов и разработки бюджетов выполнения отдельных работ.
Капитальный бюджет разрабатывается на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связанные с реализацией реального проекта.
Календарный график реализации инвестиционного проекта определяет базовые периоды времени выполнения отдельных видов работ и возложение ответственности исполнения на конкретных представителей заказчика или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.
8. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Этот этап управления реальными инвестициями реализуется в рамках организуемого на предприятии инвестиционного контроля по основным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом.
2.2. Пассивная модель управления инвестиционным портфелем
Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:
• сохранение первоначально вложенных средств;
• достижение максимально возможного уровня доходности;
• снижение уровня риска.
Обычно выделяют два способа управления: пассивное и активное управление.
При пассивном методе инвестор набирает в портфель, как правило, ликвидные акции и оставляет его без изменений длительное время в ожидании дохода в долгосрочной перспективе. Примером пассивного портфеля является вложение денежных средств в т.н. индексный паевой фонд, который инвестирует деньги инвесторов в акции, входящие в индекс ММВБ-10 или в индекс РТС (индекс – перечень соответственно 10-ти или 70-ти (у РТС) наиболее ликвидных акций, т.н. «голубых фишек»).
Необходимо учесть, что у рынка могут быть два направления движения - вверх и вниз. И падения действительно случаются на рынке каждый год и бывают очень быстрыми и глубокими, а значит, несут риски серьезных потерь. Поэтому такой подход может приводить к сильному колебанию стоимости портфеля, а в особо критических случаях к большим потерям для инвестора.
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:
1. Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
2. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.
Ответ (Задание 1):
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска (см. следующий раздел).
Учет инфляции осуществляется с использованием:
- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
- прогнозов валютного курса рубля;
- прогнозов внешней инфляции;
- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно - монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
- влияние на ценовые показатели;
- влияние на потребность в финансировании;
- влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки, с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и / или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.
Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
• темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),
• темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.
В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта [2].
В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т — темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы :
Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам - один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки (подробнее об использовании индексов переоценки.
Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага.
Если для какого-либо шага и / или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.
Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.
Известными считаются также прогнозы "текущих" (без учета инфляции) цен на продукты.
Замечание. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным выше способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое "слежение" прогнозируемых цен за индексом инфляции
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска (см. следующий раздел).
Учет инфляции осуществляется с использованием:
- общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
- прогнозов валютного курса рубля;
- прогнозов внешней инфляции;
- прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно - монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
- прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
- влияние на ценовые показатели;
- влияние на потребность в финансировании;
- влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки, с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и / или индексы цен по достаточно большой "корзине" постоянного состава.
Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
• темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),
• темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.
В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.
В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта [2].
В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т — темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы :
Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам - один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки (подробнее об использовании индексов переоценки.
Инфляция называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага.
Если для какого-либо шага и / или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.
Если прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.
Известными считаются также прогнозы "текущих" (без учета инфляции) цен на продукты.
Замечание. Прогноз цен на продукты можно производить как непосредственно, так и описанным выше способом, с помощью коэффициентов неоднородности. Второй путь часто предпочтительнее, так как он автоматически обеспечивает необходимое "слежение" прогнозируемых цен за индексом инфляции
Наши гарантии:
Финансовая защищенность
Опытные специалисты
Тщательная проверка качества
Тайна сотрудничества